云锋金融(00376)发盈喜 预期上半年公司权益股东应占净利润约4.8亿港元 同比大幅增加约 139%

文章来源：汇通网 周三（8月20日）黄金与白银走势持续承压，尽管目前小幅反弹，美元走强叠加美债收益率攀升仍构成双重压制，市场情绪偏空。交易员普遍预期，杰罗姆·鲍威尔或将对"下月几乎必然降息"的市场定价进行反驳，这一预期推动短端收益率维持高位，进一步降低了非付息类资产的吸引力。另一关键影响因素在于，唐纳德·特朗普推动结束俄乌冲突的举措，不仅直接削弱了避险需求，更对资本流动格局产生潜在冲击。对俄罗斯而言，黄金一直是规避银行监管与资本管制的核心工具，若冲突达成和解，其黄金需求大概率出现萎缩。当前基本面的利空因素已与技术面信号形成共振，为贵金属进一步下行提供了动能支撑。

特朗普总统力推制造业回流美国战略，其政策工具箱中的关税手段尤为引人瞩目。本报告将深入探讨：在行业现有产能与劳动力市场扩张能力的双重制约下，这一野心勃勃的产业复兴计划面临的现实挑战。问题一：哪些行业主导就业增长？制造业表现如何？制造业就业占比在二战末期达到38%的峰值，而过去十年已降至约8%（Chart1）。服务业填补了这一空缺，其就业份额相应增长29个百分点，目前占总就业人口的86%以上。高增长领域包括医疗保健、教育服务、专业及商业服务，以及休闲接待业（Chart2）。聚焦近年数据，这些行业在后金融危机时期展现出最强劲的就业增长势头。服务型技能需求呈现多元化特征：休闲接待业从业者普遍教育程度较低且年龄较轻（中位数约32岁），而医疗保健、教育服务及专业商业服务则更倾向高学历群体（本科及以上）。总体而言，快速扩张的服务业为各类求职者都提供了发展空间。问题二：近年来制造业就业增长最快的地区在哪里？中西部地区仍在制造业就业中占据较大比重，但该份额已逐年缩减（Chart3）。制造业就业集中度最高的州包括：印第安纳州（占总就业16%）、威斯康星州（15%）、爱荷华州（14%）和密歇根州（13%）。相比之下，南部各州在制造业就业需求中的存在感显著增强——过去三年间，路易斯安那州、佛罗里达州和得克萨斯州增长最为迅猛，使该地区在全国制造业就业版图中的份额持续扩大（Chart4）。问题三：近期数据揭示了怎样的行业趋势？过去数月制造业就业持续走低，同比下滑0.9%（减少11.3万个岗位），其中约三分之二的岗位流失集中在运输设备、计算机及电子产品制造领域。ISM制造业调查同样印证疲软态势——整体指数及就业分项指数已连续多月处于收缩区间（Chart5）。此外，该行业加班工时亦低于历史平均水平（Chart6）。综合各项指标显示，制造业仍处疲软状态，近期全球增长放缓与贸易不确定性高企的双重压力难辞其咎。问题四：贸易保护政策能否重振美国制造业？尽管保护主义贸易政策常伴随诸多弊端——包括推高产品价格、抑制整体贸易规模及引发报复性措施等，但关税手段确实可能在特定时期内提振美国制造业。关键原因在于美国长期面临巨额贸易逆差：其制成品占出口总额近80%，而进口占比更高达87%。如Chart7所示，当关税政策刺激本土生产时，这种高度依赖进口的贸易结构反而可能产生效益。即便遭遇他国报复性关税冲击出口及相关配套产业，仍可能促使部分进口商品转为本土生产，初期往往通过提升现有产能利用率实现。但若各国产品关税实施力度不均，这一机制将受阻——企业势必转向低关税国家替代高关税国的进口来源。决策时需综合考量关税组合、供应链可替代性、税收与监管体系、劳动力素质及综合成本等动态因素。问题五：企业是否在推动制造业岗位回流美国？近年来美国制造业“回岸”及外商直接投资（FDI）创造的就业岗位持续保持高位，印证了企业确实在加速将就业岗位迁回美国。这一趋势在疫情期间得到强化——供应链中断促使企业重视多元化布局，并将部分生产环节移至更接近终端消费者的本土。尽管此类岗位公告在去年有所放缓，但仍维持在24.5万的高位水平。其中，美国企业回岸创造的岗位（15.7万）远超外资企业FDI带来的岗位（8.8万），两者差距创下2024年有记录以来最大值（Chart8）。随着贸易不确定性和潜在报复性关税影响投资决策，今年数据显示相关岗位公告可能回落至20万以下。亚洲仍是这些岗位最主要的迁出地，而得克萨斯、南卡罗来纳和密西西比三州预计将成为2025年最大受益者。值得注意的是，关税已成为近期回岸和FDI决策的关键动因，其被提及频率超过去年同期。与此同时，随着前期补贴政策逐步退出，政府激励措施的提及率有所下降。问题六：制造业职位空缺情况相较其他行业如何？JOLTS调查通过“空缺职位”数量来反映雇主需求。制造业空缺职位数近月持续走低，目前约41万个，虽远低于疫情期间百万的峰值，但已回归疫情前水平。值得注意的是，制造业职位空缺的下降速度明显快于其他行业，致使其占总空缺职位比重从去年同期的近7%降至仅5.5%（Chart9）。其他经济领域中，职位空缺仍集中在专业及商业服务、医疗保健、休闲接待业等传统强势行业——这些行业多年来始终保持着就业增长优势（Chart10）。零售贸易及州/地方政府等部门的职位空缺也占据相当比重。问题七：未来十年制造业扩大就业的潜力如何？Chart11显示，制造业在建工程价值可分为两大类别：计算机/电子/电气类和其他类别。近年来制造业建设投资的激增主要集中在计算机/电子/电气领域，但其他制造业领域的在建价值过去几年也呈上升趋势。这波制造业建设热潮预示着行业中长期的向好前景。尽管过去几个季度的建设投资主要集中在“计算机、电子和电气”领域（如半导体工厂），但其他制造业领域的投资同样呈现升势（Chart11）。随着新建设施陆续投产，行业产出和就业都将获得提升空间。如前所述，保护主义贸易政策也可能成为助力。部分制造业领域将更具发展优势，包括战略与国家安全相关产品（如半导体、无人机、武器等）以及高附加值产品（如电动汽车、电池等）的生产商。然而，尽管行业前景看好，美国制造业就业增长仍面临多重障碍：首先，劳动力市场存在意愿工人短缺与技能错配问题。行业追踪报告显示，劳动力制约因素日益凸显。预计即将到来的退休潮将大幅增加未来数年扩招难度（详见下文问题八）。其次，美国制造业工资水平显著高于亚洲等地区，环保法规也更为严格，这些都会推高生产成本。此外，多年来本土制造业供应链萎缩也构成障碍——由于制成品通常需要其他供应商的投入，美国供应商基础的弱化将导致本地采购变得异常困难。将生产转移至本土的诸多优势——包括规避关税、降低运输成本、提升供应链灵活性、减少库存成本以及优化质量控制等——仍可带来可观的效益对冲。然而，企业追求利润最大化仍将推动技术与自动化的更广泛应用，从而抑制对美国本土高薪工人的需求。AI驱动机器人的兴起可能进一步加剧这一趋势。综合考量所有因素，若某企业将生产从中国迁至美国导致当地减少1000个制造业岗位，这并不等同于美国将新增1000个岗位。鉴于关税政策尚未最终定型，且制造业正处于关键转折点，未来十年该行业就业增速难以准确预估。为此我们设想了三种情景：低速增长（基本延续近年趋势）、中速增长（制造业就业增速与整体就业市场持平）以及高速增长（在乐观前景与充足劳动力供给的双重作用下，制造业就业增速达到整体预期的两倍）（Chart12）。这三种情景下，制造业就业将分别增加约40万、100万和170万个岗位。如图表13所示，在低速增长情景中，制造业就业占比将持续缓降；中速增长下将维持当前比例；而高速增长情景则有望在十年内从约8%温和提升至8.5%。问题八：随着企业迁移产线与办公地点，劳动力供给状况如何？Chart14显示了精选行业的中位年龄数据。制造业劳动力年龄结构明显高于全行业平均水平，而零售贸易和休闲接待业则年轻得多。前文情景分析中的就业“净增长”仅是未来制造业用工挑战的冰山一角——制造业工人平均年龄较整体劳动力年长数岁，且超过25%的从业人员年龄在55岁以上（Chart14）。某些细分领域老龄化更严重：例如金属加工和纺织厂中约40%工人超过55岁。这种年龄结构意味着制造商需投入大量资源填补退休空缺，而休闲接待业和零售业等年轻化行业则无此压力。未来十年间，当前约300万55-64岁的制造业工人中将有大批退休，而约90万65岁以上从业者几乎都会退出劳动力市场。去年一项分析预计，仅退休因素就将造成未来十年约280万个制造业岗位空缺。叠加前文三种情景的新增岗位需求后，制造业至少需补充约320万劳动力（高速增长情景下更将攀升至450万）。这再次印证了行业招工面临的巨大压力，也预示着企业将被迫寻求技术方案替代人力。这一困境也折射出美国更广泛的社会现实。我们的基准预测显示，在人口老龄化、移民政策收紧及劳动参与率停滞的背景下（Chart15），到2034年美国劳动力总量仅将增长约700万人。这意味着制造业需要与其他行业激烈争夺有限的劳动力资源。考虑到该行业在吸引年轻劳动力方面还存在形象问题，这种竞争将更为艰难。2024年一项调查显示，虽然多数受访者认同“更多人从事制造业对国家有益”，但仅四分之一人认为“转行进入工厂会改善个人境遇”。另一项调查也证实，尽管行业持续现代化，公众对制造业的陈旧认知依然根深蒂固。前文提及的分析预计，若劳动力挑战得不到解决，近200万个制造业岗位可能面临无人可招的窘境。这种困境可能引发恶性循环：企业因招工难而加大技术与自动化投入，进而导致未来用工需求持续萎缩。问题九：如何缓解制造业用工短缺？Chart16显示了两组人群的制造业平均时薪与全行业水平的比值：全体雇员，以及生产与非主管雇员。两组比值均低于1，表明制造业时薪在两类比较中均处劣势。但值得注意的是，过去几个季度该比值持续攀升，意味着制造业薪资正逐步缩小差距。解决劳动力短缺的根本之道在于提升行业吸引力。制造商长期面临人才留存与招募挑战，并已采取多项应对措施：包括提高薪酬待遇（近期制造业薪资增速已超行业平均水平，逐步收复失地——见Chatr16、开展校企合作培训（如广受好评的“先进制造教育联盟”FAME学徒模式），以及改善行业形象（如组织高中职业展会、工厂参观等活动）。这些举措既能培养下一代劳动力，也有助于破除行业陈旧认知。当学生亲临现代化工厂，便能直观了解真实工作环境与前沿技术应用。这一点至关重要——虽然资深工人退休潮将造成经验断层，但吸引更精通数字技术的年轻一代加入，恰恰能助力制造业技术升级转型。尽管多项措施已初见成效，但仍有大量工作亟待推进。近期行业调查显示，仅不到十分之一的从业者认为当前技能培训力度足够。政府施策亦不可或缺：联邦政府推动的学徒制改革便是典型范例——当前美国正大力扩展“注册学徒计划”，目标突破100万在培学徒规模。若能改革移民政策定向引进制造业紧缺劳动力，也将显著缓解用工压力，但现行政策尚未朝此方向调整。 转载自 一期货

周二（8月19日）亚洲时段，现货黄金吸引逢低买盘，脱离前一日触及的两周多低点，目前交投于3336美元/盎司附近，较前一日收盘价3333.73涨幅0.11%，窄幅波动。市场普遍预期美联储将于9月重启降息周期，这成为支撑现货黄金的关键因素。此外，谨慎的市场情绪也推动部分避险资金流向黄金。与此同时，由于市场对美联储激进宽松政策的预期降温，美元正试图延续前一日涨势。另一方面，俄乌和平协议的希望可能限制黄金涨幅。黄金多头或选择等待周三公布的美联储会议纪要，以及美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔研讨会上的讲话。市场动向：黄金受益于美联储9月即将降息的押注在上周四美国7月PPI数据（创2022年以来最快环比增速）公布后，交易员已削减对美联储9月大幅降息的押注。此外，密歇根大学周五初步数据显示，美国1年期通胀预期从4.5%升至4.9%，5年期预期从3.4%涨至3.9%。这些数据表明价格压力正在加速回升，强化了美联储维持鹰派立场的理由，进而对现货黄金构成利空。不过市场仍预计9月降息概率接近85%，且年内至少还有两次25个基点的降息，这抑制了美元涨幅并为黄金提供支撑。标普全球评级确认美国主权信用评级为“AA+/A-1+”，维持“稳定”展望。该机构指出，由于结构性利息支出增长和老龄化相关开支上升，美国政府净债务与GDP之比将逼近100%，财政赤字短期内难有实质性改善，但未来几年也不会持续恶化。地缘政治方面，俄罗斯总统普京同意与乌克兰总统泽连斯基举行和平峰会，俄乌冲突出现突破曙光，这可能限制避险黄金的上涨空间。交易员在布局新方向前，或等待更多美联储降息路径的线索。因此市场焦点将转向周三公布的美联储会议纪要及鲍威尔在杰克逊霍尔研讨会上的讲话。此外周四将公布的PMI初值数据也将提供全球经济健康状况的新证据，可能引发现货黄金价格波动。周二全美住宅建筑商协会(NAHB)房产市场指数等住房数据对金价影响有限，但美联储官员言论可能推动美元需求变化，结合整体风险偏好情绪，或为黄金创造短线交易机会。黄金在四小时图上可能面临200周期均线附近的强劲阻力，当前该均线切入位位于3350美元关口前方。（现货黄金现报4小时图，来源：易汇通）从技术面看，4小时图指标略显负面，这要求多头保持谨慎，或需调整近期大幅上涨的仓位布局。因此，金价后续任何上行都可能面临4小时图上100周期简单移动平均线（SMA）附近的强劲阻力，该均线当前切入位在3347-3348美元区间。若突破则需关注隔夜摆动高点3358美元水平，持续上破后现货黄金或进一步挑战3372-3374美元区域。若能延续涨势，金价有望重新站上3400美元整数关口，进而测试本月峰值3408-3410美元区域。下行方面，3325-3323美元区域（即周一触及的两周多低点）料提供初步支撑，跌破后关注3310-3300美元关键区间。若确定跌破该支撑带，现货黄金可能加速下探3283-3282美元水平支撑位，继而测试6月末摆动低点3268美元区域——该位置同时是近三个月来交易区间的下轨，有效下破将为空头提供新的交易动能。北京时间15:04，现货黄金现报3336.33美元/盎司。 转载自 一期货