俄乌谈判、美元美债双施压，砸出金银低点是黄金坑吗？

特朗普总统力推制造业回流美国战略，其政策工具箱中的关税手段尤为引人瞩目。本报告将深入探讨：在行业现有产能与劳动力市场扩张能力的双重制约下，这一野心勃勃的产业复兴计划面临的现实挑战。问题一：哪些行业主导就业增长？制造业表现如何？制造业就业占比在二战末期达到38%的峰值，而过去十年已降至约8%（Chart1）。服务业填补了这一空缺，其就业份额相应增长29个百分点，目前占总就业人口的86%以上。高增长领域包括医疗保健、教育服务、专业及商业服务，以及休闲接待业（Chart2）。聚焦近年数据，这些行业在后金融危机时期展现出最强劲的就业增长势头。服务型技能需求呈现多元化特征：休闲接待业从业者普遍教育程度较低且年龄较轻（中位数约32岁），而医疗保健、教育服务及专业商业服务则更倾向高学历群体（本科及以上）。总体而言，快速扩张的服务业为各类求职者都提供了发展空间。问题二：近年来制造业就业增长最快的地区在哪里？中西部地区仍在制造业就业中占据较大比重，但该份额已逐年缩减（Chart3）。制造业就业集中度最高的州包括：印第安纳州（占总就业16%）、威斯康星州（15%）、爱荷华州（14%）和密歇根州（13%）。相比之下，南部各州在制造业就业需求中的存在感显著增强——过去三年间，路易斯安那州、佛罗里达州和得克萨斯州增长最为迅猛，使该地区在全国制造业就业版图中的份额持续扩大（Chart4）。问题三：近期数据揭示了怎样的行业趋势？过去数月制造业就业持续走低，同比下滑0.9%（减少11.3万个岗位），其中约三分之二的岗位流失集中在运输设备、计算机及电子产品制造领域。ISM制造业调查同样印证疲软态势——整体指数及就业分项指数已连续多月处于收缩区间（Chart5）。此外，该行业加班工时亦低于历史平均水平（Chart6）。综合各项指标显示，制造业仍处疲软状态，近期全球增长放缓与贸易不确定性高企的双重压力难辞其咎。问题四：贸易保护政策能否重振美国制造业？尽管保护主义贸易政策常伴随诸多弊端——包括推高产品价格、抑制整体贸易规模及引发报复性措施等，但关税手段确实可能在特定时期内提振美国制造业。关键原因在于美国长期面临巨额贸易逆差：其制成品占出口总额近80%，而进口占比更高达87%。如Chart7所示，当关税政策刺激本土生产时，这种高度依赖进口的贸易结构反而可能产生效益。即便遭遇他国报复性关税冲击出口及相关配套产业，仍可能促使部分进口商品转为本土生产，初期往往通过提升现有产能利用率实现。但若各国产品关税实施力度不均，这一机制将受阻——企业势必转向低关税国家替代高关税国的进口来源。决策时需综合考量关税组合、供应链可替代性、税收与监管体系、劳动力素质及综合成本等动态因素。问题五：企业是否在推动制造业岗位回流美国？近年来美国制造业“回岸”及外商直接投资（FDI）创造的就业岗位持续保持高位，印证了企业确实在加速将就业岗位迁回美国。这一趋势在疫情期间得到强化——供应链中断促使企业重视多元化布局，并将部分生产环节移至更接近终端消费者的本土。尽管此类岗位公告在去年有所放缓，但仍维持在24.5万的高位水平。其中，美国企业回岸创造的岗位（15.7万）远超外资企业FDI带来的岗位（8.8万），两者差距创下2024年有记录以来最大值（Chart8）。随着贸易不确定性和潜在报复性关税影响投资决策，今年数据显示相关岗位公告可能回落至20万以下。亚洲仍是这些岗位最主要的迁出地，而得克萨斯、南卡罗来纳和密西西比三州预计将成为2025年最大受益者。值得注意的是，关税已成为近期回岸和FDI决策的关键动因，其被提及频率超过去年同期。与此同时，随着前期补贴政策逐步退出，政府激励措施的提及率有所下降。问题六：制造业职位空缺情况相较其他行业如何？JOLTS调查通过“空缺职位”数量来反映雇主需求。制造业空缺职位数近月持续走低，目前约41万个，虽远低于疫情期间百万的峰值，但已回归疫情前水平。值得注意的是，制造业职位空缺的下降速度明显快于其他行业，致使其占总空缺职位比重从去年同期的近7%降至仅5.5%（Chart9）。其他经济领域中，职位空缺仍集中在专业及商业服务、医疗保健、休闲接待业等传统强势行业——这些行业多年来始终保持着就业增长优势（Chart10）。零售贸易及州/地方政府等部门的职位空缺也占据相当比重。问题七：未来十年制造业扩大就业的潜力如何？Chart11显示，制造业在建工程价值可分为两大类别：计算机/电子/电气类和其他类别。近年来制造业建设投资的激增主要集中在计算机/电子/电气领域，但其他制造业领域的在建价值过去几年也呈上升趋势。这波制造业建设热潮预示着行业中长期的向好前景。尽管过去几个季度的建设投资主要集中在“计算机、电子和电气”领域（如半导体工厂），但其他制造业领域的投资同样呈现升势（Chart11）。随着新建设施陆续投产，行业产出和就业都将获得提升空间。如前所述，保护主义贸易政策也可能成为助力。部分制造业领域将更具发展优势，包括战略与国家安全相关产品（如半导体、无人机、武器等）以及高附加值产品（如电动汽车、电池等）的生产商。然而，尽管行业前景看好，美国制造业就业增长仍面临多重障碍：首先，劳动力市场存在意愿工人短缺与技能错配问题。行业追踪报告显示，劳动力制约因素日益凸显。预计即将到来的退休潮将大幅增加未来数年扩招难度（详见下文问题八）。其次，美国制造业工资水平显著高于亚洲等地区，环保法规也更为严格，这些都会推高生产成本。此外，多年来本土制造业供应链萎缩也构成障碍——由于制成品通常需要其他供应商的投入，美国供应商基础的弱化将导致本地采购变得异常困难。将生产转移至本土的诸多优势——包括规避关税、降低运输成本、提升供应链灵活性、减少库存成本以及优化质量控制等——仍可带来可观的效益对冲。然而，企业追求利润最大化仍将推动技术与自动化的更广泛应用，从而抑制对美国本土高薪工人的需求。AI驱动机器人的兴起可能进一步加剧这一趋势。综合考量所有因素，若某企业将生产从中国迁至美国导致当地减少1000个制造业岗位，这并不等同于美国将新增1000个岗位。鉴于关税政策尚未最终定型，且制造业正处于关键转折点，未来十年该行业就业增速难以准确预估。为此我们设想了三种情景：低速增长（基本延续近年趋势）、中速增长（制造业就业增速与整体就业市场持平）以及高速增长（在乐观前景与充足劳动力供给的双重作用下，制造业就业增速达到整体预期的两倍）（Chart12）。这三种情景下，制造业就业将分别增加约40万、100万和170万个岗位。如图表13所示，在低速增长情景中，制造业就业占比将持续缓降；中速增长下将维持当前比例；而高速增长情景则有望在十年内从约8%温和提升至8.5%。问题八：随着企业迁移产线与办公地点，劳动力供给状况如何？Chart14显示了精选行业的中位年龄数据。制造业劳动力年龄结构明显高于全行业平均水平，而零售贸易和休闲接待业则年轻得多。前文情景分析中的就业“净增长”仅是未来制造业用工挑战的冰山一角——制造业工人平均年龄较整体劳动力年长数岁，且超过25%的从业人员年龄在55岁以上（Chart14）。某些细分领域老龄化更严重：例如金属加工和纺织厂中约40%工人超过55岁。这种年龄结构意味着制造商需投入大量资源填补退休空缺，而休闲接待业和零售业等年轻化行业则无此压力。未来十年间，当前约300万55-64岁的制造业工人中将有大批退休，而约90万65岁以上从业者几乎都会退出劳动力市场。去年一项分析预计，仅退休因素就将造成未来十年约280万个制造业岗位空缺。叠加前文三种情景的新增岗位需求后，制造业至少需补充约320万劳动力（高速增长情景下更将攀升至450万）。这再次印证了行业招工面临的巨大压力，也预示着企业将被迫寻求技术方案替代人力。这一困境也折射出美国更广泛的社会现实。我们的基准预测显示，在人口老龄化、移民政策收紧及劳动参与率停滞的背景下（Chart15），到2034年美国劳动力总量仅将增长约700万人。这意味着制造业需要与其他行业激烈争夺有限的劳动力资源。考虑到该行业在吸引年轻劳动力方面还存在形象问题，这种竞争将更为艰难。2024年一项调查显示，虽然多数受访者认同“更多人从事制造业对国家有益”，但仅四分之一人认为“转行进入工厂会改善个人境遇”。另一项调查也证实，尽管行业持续现代化，公众对制造业的陈旧认知依然根深蒂固。前文提及的分析预计，若劳动力挑战得不到解决，近200万个制造业岗位可能面临无人可招的窘境。这种困境可能引发恶性循环：企业因招工难而加大技术与自动化投入，进而导致未来用工需求持续萎缩。问题九：如何缓解制造业用工短缺？Chart16显示了两组人群的制造业平均时薪与全行业水平的比值：全体雇员，以及生产与非主管雇员。两组比值均低于1，表明制造业时薪在两类比较中均处劣势。但值得注意的是，过去几个季度该比值持续攀升，意味着制造业薪资正逐步缩小差距。解决劳动力短缺的根本之道在于提升行业吸引力。制造商长期面临人才留存与招募挑战，并已采取多项应对措施：包括提高薪酬待遇（近期制造业薪资增速已超行业平均水平，逐步收复失地——见Chatr16、开展校企合作培训（如广受好评的“先进制造教育联盟”FAME学徒模式），以及改善行业形象（如组织高中职业展会、工厂参观等活动）。这些举措既能培养下一代劳动力，也有助于破除行业陈旧认知。当学生亲临现代化工厂，便能直观了解真实工作环境与前沿技术应用。这一点至关重要——虽然资深工人退休潮将造成经验断层，但吸引更精通数字技术的年轻一代加入，恰恰能助力制造业技术升级转型。尽管多项措施已初见成效，但仍有大量工作亟待推进。近期行业调查显示，仅不到十分之一的从业者认为当前技能培训力度足够。政府施策亦不可或缺：联邦政府推动的学徒制改革便是典型范例——当前美国正大力扩展“注册学徒计划”，目标突破100万在培学徒规模。若能改革移民政策定向引进制造业紧缺劳动力，也将显著缓解用工压力，但现行政策尚未朝此方向调整。 转载自 一期货