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文章来源：汇通网 周三（北京时间8月20日），现货黄金交投于3315美元/盎司附近，市场对俄乌冲突持谨慎乐观态度，投资者屏息以待美联储主席鲍威尔本周晚些时候在杰克逊霍尔的讲话；美原油交投于62.10美元/桶附近，油价周二下跌，因交易员押注有关可能达成协议以结束俄乌冲突的谈判，可能会缓解对俄罗斯原油的制裁，从而增加全球供应。

七月会议上，新西兰联储选择维持官方现金利率（OCR）不变，理由是“不确定性水平仍然偏高”，并将观察窗口延伸至八月，以辨别国内疲弱是否持续、通胀与预期是否按轨下降，以及外部环境的净效应。当前市场定价的基线，是在八月降息25个基点至3.0%。若落地，将与澳洲联储的节奏相呼应——后者已在8月12日实施年内第三次降息，将现金利率降至3.60%。对交易员而言，名义点位并非核心，决定价格重估的是新西兰联储对通胀风险期限结构与增长均衡的刻画方式。通胀叙事：短期上沿与中期回落的并存数据层面，2025年二季度年化CPI为2.7%，此前一季度为2.5%，已连续四个季度位于1–3%的目标区间内。短期动能偏向上行，食品价格与管理价格（administered costs）抬升，二、三季度通胀或逼近区间上沿。新西兰联储倾向将这些驱动界定为暂时性、与波动较大的子项及规制成本相关；核心通胀继续回落，经济中的闲置产能压低了中期通胀动量。基于此，联储预计通胀将在2026年初回到目标中点附近，伴随国内需求疲弱与价格—工资设定行为的常态化。由此衍生的政策指引呈“条件性宽松偏向”：若中期压力按预期缓解，进一步下调OCR仍在选项之中；但若通胀预期再锚定风险上升，宽松节奏可能放慢甚至暂停。增长与需求：弱复苏下的两难权衡高频指标走软，居民与企业在不确定性下更趋谨慎，抑制总需求修复；同时，消费与投资出现韧性迹象，最新调查中企业投资意愿有所回升。新西兰联储需要在两类风险间取舍：其一，疲弱被“锚定”导致潜在增速受损；其二，管理价格黏性叠加短期通胀上冲，若引发更持久的工资—价格联动，将抬高真实中性利率估计与通胀粘性。由此推论，分析认为联储的反应函数更关注核心与中期变量，避免对短期噪音过度反应；但一旦预期稳定性受扰，政策将迅速回到更审慎的路径。外部约束：期限溢价与地缘尾部的双重牵引分析认为下半年全球增长大概率趋弱，保护主义与贸易摩擦增多形成阻力，主要经济体的财政扩张对冲部分压力。关税变化对新西兰的通胀含义并不单一：输入型价格的传导弹性与贸易流向将决定净影响区间，从轻微通胀到温和通缩皆有可能。同时，美国期限溢价上行正抬升全球长端收益率，伴随美元阶段性走弱与风险情绪再平衡，资产间波动性增大。地缘风险（乌克兰、中东）提升能源价格再度上行的尾部概率，成为通胀路径的不对称风险源。对曲线而言，“前端受本地政策牵引、长端受全球期限溢价主导”的分化结构大概率延续。市场基线与价格路径：三条反应主线在“降25至3.0%+条件性宽松”的基线下，外汇、利率与信用各有侧重。外汇方面，名义利差扩张方向指向纽元承压，但美元阶段性走弱可部分对冲，净效应取决于声明的鸽派强弱与对进一步宽松条件的阐释；若明确“继续降息门槛不高”，纽元相对商品货币或偏弱，若强调对短期上沿的警惕与观察期，跌幅或受限。利率方面，前端对路径最敏感，若降息并释放温和宽松倾向，前端下行，曲线在全球长端抬升约束下易现“牛陡”；若指引偏鹰或按兵不动，前端回吐、曲线趋平。信用方面，温和降息与中期通胀受控提升对增长的容忍度，有利信用利差稳定，但全球期限溢价与能源尾部风险限制风险偏好的弹性。验证清单：以“中期锚”为核心的五个观察交易员后续重点跟踪：其一，核心与非贸易品通胀的同步回落是否延续；其二，通胀预期能否稳定在目标区间内；其三，工资增速与价格设定行为对短期上沿冲击的传导强度；其四，高频活动指标与投资意愿能否由“韧性迹象”转为“实质修复”；其五，关税与全球能源价格对进口价格与可贸易品通胀的滞后影响。若上述变量按新西兰联储基线演化，“渐进式宽松、数据依赖、关注中期”的路径更具可信度；若出现预期再锚定或外部成本黏性抬升，则路径将倾向“更长时间的观望”。 转载自 一期货