新华财经北京8月22日电 日本债券市场正在经历一场翻天覆地的变化，在经历了几十年的近零利率和激进的量化宽松政策后，日本央行正在使货币政策正常化，这推动了日本政府债券收益率的大幅上升。
惠誉评级公司7月的一份报告指出，自2022年以来，日本政府债券收益率稳步上升，原因是日本央行和其他发达市场央行在通胀抬头之际一直在推动货币政策正常化。然而，日本政府为其债务支付的实际利率一直在缓慢上升，并保持在低于通胀的水平，这支持了政府债务占GDP比率的下降。
2025年8月22日，亚洲市场交易时段，10年期日债收益率达到1.62%，较上年同期上升72BPs；30年期日债收益率周五当天一度飙升至3.236%，在一年内翻了一番。
业内认为，在遭遇通胀压力、日本央行债券购买规模缩减和政治不确定性的推动下，这种飙升正在重塑全球资本流动，并对长期以来有关日元利差交易的假设构成挑战。
央行减少购债对市场的影响
日本央行6月份曾表示，将以更慢的速度缩减债券购买规模（下表）。日本央行行长植田和男警告称，过快缩减债券购买规模可能会影响日本经济的稳定。
据新华财经统计，截至8月8日，日本央行持有的存量日债为561.73万亿日元（下表），环比增加2.86万亿日元；从持有期限品种来看，10年期品种为该国央行持有最多的债券，其次为20年期债券，长期和超长期债券合计持有规模占全部的存量78%以上。
日本是全球债务规模最大的国家之一。日本财务省4月份的公共财政简报显示，日本政府一般债券余额逐年增加，预计到2025财年末将达到1,129万亿日元。除了政府一般债券外，还有其他长期债务，如借款和地方政府债券。预计到2025财年末，日本中央和地方政府的长期债务余额将达到1,330万亿日元（占GDP的211%）。
关于减少其购买日本政府债券的金额，日本央行7月31日公布的6月份会议纪要中，所有成员一致投票决定减少其每月直接购买日本政府债券，使其在2026年1月至3月期间达到约3万亿日元，原则上每个自然季削减约4,000亿日元。这种收紧政策与缩减购债规模的双重策略正在推高日债收益率，尤其是长期债券收益率（下图）。
日本央行称，在长期利率快速上升的情况下，将做出灵活的反应，例如，增加购买日债的数量，进行固定利率日债购买操作，这两项操作都可以在不考虑每月定期购买日债的情况下进行，以及针对抵押品池的资金供应操作。
市场预期显示，日本央行到年底加息25BPs的可能性为64%，预计2026年还会加息一到两次。
日本央行谨慎转向收紧政策，反映出其在微妙平衡中的谨慎行事。尽管日本2025年7月核心消费者价格指数（CPI）同比上涨 3.1%，远超 2%的目标，但行长植田和男仍强调需要保持耐心。
长债收益率飙升的背后
30年期日债收益率已飙升至3.2%以上，几乎是10年期日债收益率1.6%的两倍。这种收益率曲线趋陡反映出期限溢价不断上升，因为投资者要求对期限风险进行补偿。日本寿险公司历来是长期债券的主要买家，目前正在抛售以抵消9.838万亿日元的未实现损失。
惠誉评级公司7月的一份报告指出，自2022年以来，日本政府债券收益率稳步上升，原因是日本央行和其他发达市场央行在通胀抬头之际一直在推动货币政策正常化。然而，日本政府为其债务支付的实际利率一直在缓慢上升，并保持在低于通胀的水平，这支持了政府债务占GDP比率的下降。
日元套息交易正在加速平仓，这是一种数十年来借入日元为高收益外国资产融资的策略。曾经持有大量美国股票和公司债券的日本投资者，现在正将资金重新配置到国内债券上。这一转变受到两个因素的推动：日本央行加息和欧洲央行的鸽派立场，后者降低了欧元区债券的吸引力。
据日本财务省8月21日公布的国际证券交易周报，截至8月10日-16日当周，日本投资者净减持海外中长期债券3,136亿日元，小幅增持短债429亿日元；海外投资者当周增持日本中长期债券1,979亿日元，大幅减持短债28,447亿日元。
日债市场不再是避风港
对于全球投资者来说，日本债券市场不再是一个避风港，而是一个波动之源。
专业人士认为，应避免投资长期债券。日债收益率曲线陡峭表明久期风险上升。投资者应倾向于选择短期债券或5年期以下的优质公司债券。
其次，对冲货币风险。日本投资者汇回资金面临日元波动。交叉货币掉期和远期合约可降低外汇风险，尤其是对于那些转向国内债券的投资者而言。
此外，分散地域风险。尽管美债可能面临上行压力，但欧债市场，如果德债、意债和法债提供更有利的收益率曲线。在发达市场分散投资可平衡风险。
最后，需关注日本央行货币政策和贸易动态。日本央行的下一步行动以及美日贸易谈判的结果将影响资本流动。2025 年 10 月加息25BPs可能会进一步推高日元，而推迟加息则可能稳定市场。
业内人士指出，日本央行货币政策正常化是全球固定收益和外汇市场的分水岭。日债收益率上升、套息交易平仓以及日元波动正在重塑资本流动和投资组合策略。虽然日本央行和政策制定者可以缓解短期动荡，但收益率上升和流动性收紧的长期趋势将持续下去。
在全世界关注日本央行下一步行动之际，有一件事是明确的：超低收益率的时代已经结束，全球市场正在进行相应调整。
编辑：王柘
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