每经记者｜王海慜 李娜 每经编辑｜赵云
虽然上市不到一年，但目前中证A500ETF内部的“吊车尾”阵营规模已超过沪深300ETF。
其中，申万菱信中证A500ETF的规模在半年内快速缩水，逼近5000万元警戒线。基金公司最近紧急发行6亿元联接基金。
即便中证A500ETF还不具备像沪深300ETF那样的“吸金能力”，但对于这类潜力单品，有实力的基金公司通常会提前备足“粮草”，以迎接风口的到来。据业内反馈，“现在几家头部基金公司每年花在旗下中证A500ETF做市商的费用可能高达几个亿。”
联接基金火线救援
Wind数据显示，截至2025年8月18日，申万菱信中证A500ETF的规模只有0.551亿元，逼近5000万元警戒线，同时也是前三轮中证A500ETF系列中规模最小的一只。
该产品成立于2025年1月22日，2月7日起正式上市交易，是一只被动跟踪中证A500指数的股票型指数基金，采用完全复制法构建投资组合。
公开资料显示，该基金初始发行规模为4.75亿元。这意味着，申万菱信中证A500ETF自上市以来，该基金的规模缩水了87.72%。从份额上看，该基金首发规模为4.745亿份，截至8月18日降至约4855.48万份。
申万菱信中证A500ETF份额和规模变化趋势 截图自：Choice数据（截至8月18日）
随着警戒线越来越近，申万菱信基金选择了ETF联接基金这一方式“救急”。根据基金招募说明书，若连续60个工作日，基金资产净值仍低于5000万元人民币，基金管理人需在10个工作日内向中国证监会报告并提出解决方案。公开资料显示，申万菱信基金旗下申万菱信中证A500ETF联接基金于8月1日发售，并于8月18日成立，首发募集规模为6.17亿元。
事实上，ETF联接基金作为ETF的场外分身，也是ETF规模的助推器。联接基金的进场也将帮助申万菱信中证A500ETF暂时摆脱预警线，其规模也有望从最后一名上升至倒数第六的位置。
某基金公司相关负责人向记者表示，申万菱信中证A500ETF规模缩水反映的是这个品种的共性问题，“大部分中证A500ETF规模都在下降，这个指数及其相关系列产品没有发展起来。”
“一般来讲，每一个ETF都会配一个联接基金，这是市场上的标准动作，所以它（申万菱信）发这个联接基金也是正常的，预计短期内申万菱信中证A500ETF不会清盘。”
“但如果6个多亿的发行规模也是‘帮忙资金’很多的话，放开赎回后可能出现大量赎回；如果几个月后联接基金规模也掉到5000万以下的话，就要清盘了。这个A500ETF也会面临清盘。当然，观察的时间可能会比较长。”该负责人进一步指出。
中证A500ETF内部“旱涝不均”
在主流宽基指数中，中证A500是最年轻的一支。2024年三季度末，中证A500指数发布，彼时多家基金公司密集发行中证A500ETF及相关产品。
据Wind数据， 截至8月18日，跟踪中证A500指数的ETF产品数量达到32只，规模到1816.6亿元，比年初下降了26%。规模排名前四的产品合计占比达40%，显示各家管理人之间尚未拉开明显差距。
从规模的分布来看，当前中证A500ETF内部分化程度已甚于沪深300ETF。虽然目前头部中证A500ETF品种的集中度还不及后者，但尾部的数量已经超越。
截至8月18日，共有申万菱信中证A500ETF、永赢中证A500ETF、浦银安盛中证A500ETF、兴业中证A500ETF、融通中证A500ETF等5只A500ETF的规模不足2亿，这几只ETF最新规模都较发行规模大幅缩水。相比之下，截至8月18日，完全复制沪深300指数且规模不足2亿的沪深300ETF总共只有4只。
做市商阵容决定规模？
目前不少中证A500ETF的前十大持有人中券商扎堆。例如，截至去年末，国泰中证A500ETF的前十大持有人里现身多家券商，包括华泰证券、申万宏源、中金公司、中信证券、方正证券等。这些券商究竟扮演着什么角色？
据了解，券商持有ETF有两类目的：第一类，与其他持有人相同，券商会基于投资目的持有ETF，例如券商资管产品、券商自营等；第二类，券商作为金融中介机构，也能够提供其他服务，例如做市等，进而存在持有ETF的需求。根据国泰中证A500ETF的公告，华泰证券、申万宏源、中金公司、中信证券、方正证券均是该ETF的做市商。
8月11日申万菱信中证A500ETF的成交明细，显示出交易间隔明显较长
做市商的多少会直接影响到交易体验。据了解，近年来，各大基金公司对做市商也愈发重视。比如近期日常盘中，申万菱信中证A500ETF等规模偏小的品种买卖价差不连续、交易间隔长的情况多有发生。相比之下，规模排名领先的中证A500ETF成交明显更为流畅。
各中证A500ETF规模及做市商数量
ETF做市商数量的多少和规模总体成正比。某券商相关业务人士向记者指出，对于像中证A500ETF这样的宽基ETF品种，要实现其正常运转并有效保障市场流动性和稳定性，需要至少5家左右的做市商。然而，目前各个中证A500ETF的做市商数量差距较大。
截至8月18日，规模排名前5名的中证A500ETF的做市商数量均值为19.6家，相比之下，规模排名后5名的中证A500ETF的做市商数量均值仅为3.8家。
业内认为，未来中证A500ETF也可能会出现类似沪深300ETF这样的强者恒强格局（目前，华泰柏瑞沪深300ETF等4只头部沪深300ETF合计规模占比超过了95%），所以对于头部基金公司而言，必须要提前布局。
据业内反馈，去年末以来，一些基金公司投入在A500ETF做市上的费用趋于增长。某头部基金公司相关负责人日前向记者介绍，“现在几家头部基金公司每年花在旗下中证A500ETF做市商的费用可能高达几个亿。”
寻找盈亏平衡点
为“挽救”旗下A500ETF，申万菱信为何没有增加做市商数量，而是选择发联接基金的模式？
在部分基金公司投研人士看来，背后也有成本的考虑。
沪上某基金公司资深投研人士指出，对以前没有发行ETF的基金公司而言，发行中证A500ETF的成本是比较高的，前期系统、设备的投入和人力成本都要计算在内。对于已经发行过很多ETF产品的公司而言，固定资产的边际成本就很低了。
此外，营销成本也不容忽视。“现在ETF都是一批一批的发，这样抬高了营销费用。以前大家需要做的就是科普相应的指数等基本知识，现在不仅要科普，还要告诉投资者为什么要买我们家的产品，我们的优势到底在哪里。”北京某基金公司人士表示。
然而在费改之后，如今ETF的收入较此前大幅减少。某大型基金公司的投资人士也坦言：“就各类型ETF而言，中证A500ETF的盈亏平衡的门槛是最高的，做市商的费用也是最贵的。A500相关ETF在做市商合作方面的难度较之前有所增加，主要因为市场竞争加剧和优质做市商资源紧张。”
不过，像沪深300ETF这种市场比较认可的指数，只要规模足够大，也不需要那么多做市商。
时至今日，中证A500相关ETF的市场格局已经开始呈现一定头部效应，未来少数几只规模较大的ETF可能占据主导地位。这一趋势一旦形成，由于品牌效应、流动性优势及丰富的营销资源，使得先发的ETF更容易吸引和保持投资者的关注和资金流入。而发展滞后的ETF即使增加做市投入，成效可能也不大。
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