智通财经APP获悉，上周，伦敦铂金周期间，金属聚焦公司（Metals Focus）发布其铂族金属行业年度旗舰报告。2024年铂族金属市场在历经动荡后意外企稳，价格均止跌回升，进入窄幅区间内波动。尽管宏观经济和地缘政治不确定性仍在，但因五种铂族金属需求大于供应，且供应端受资本投资受限、企业重组等因素影响，面临下行压力。Metals
Focus 估算，2024年全球铂族金属总产量16%亏损，企业纷纷削减成本。冶炼厂释放库存虽推高总产量，但矿产
5E 铂族金属供应量仍低于疫情前平均值。
经历了几年的剧烈动荡后，2024年铂族金属市场出人意料地企稳。由于五种铂族金属的需求量均大于实物供应量，因此虽然宏观经济和地缘政治不确定性挥之不去，而且一些铂族金属的需求前景转弱，但价格均止跌回升，进入窄幅区间内波动。因资本投资受限，加之业内企业加大重组力度，矿产铂族金属供应量也面临日益加大的下行压力。
据Metals
Focus估算，以总维持成本计2024年全球铂族金属总产量中16%都处于亏损状态。在这一背景下业内企业纷纷宣布实施成本削减措施，例如西班耶-静水矿业公司就宣布把旗下美国矿山的铂族金属产量削减20万盎司。虽然如此，冶炼厂释放在制品库存推高了2024年铂族金属总产量。不过2024年矿产5E铂族金属供应量仍大幅低于新冠疫情前的平均值。
得益于中国等国的废汽车尾气催化剂回收量回升，2024年全球铂族金属回收供应量同比增长6%，但仍比2021年水平低24%。旧首饰尤其是铂金和钯金首饰回收量则仍延续长期下行态势。
铂：预计受供应短缺的支撑，2025年铂金均价将涨至970美元/盎司，但因地上存量颇大，涨幅将仅为1%。
钯：预计受中长期需求前景走弱和汽车业不确定性的打压，2025年钯金均价将下跌5%，至930美元/盎司。
铑：受库存量有限的支撑，2025年铑均价有望上涨8%，至5,000美元/盎司。
铱：预计因2024年基数高，2025年铱均价将下跌14%，至4,100美元/盎司。
钌：预计因需求升至十年来的高位，2025年钌均价将上涨26%，至550美元/盎司。
5E铂族金属供应
数据来源：Metals Focus
2024年电动汽车产量虽仅增长9%，增速创几年来新低，但市占率仍进一步上升。受此影响，汽车业的铂族金属总需求量自2020年以来首度下降。混动汽车产量显著增长，部分抵消了需求量的下降。Metals Focus的铂族金属市场研究主管威尔玛·斯瓦茨（Wilma Swarts）强调指出：“虽然2024年电动化进程放缓，但需求仍收到内燃机汽车影响，汽车业的铂金、钯金和铑需求量下降4%。”
2024年工业部门的铂族金属需求呈现显著分化。因化工业需求走软，工业部门的铂金和钯金总需求量下降。相比之下，得益于玻璃工业需求复苏，以铂金替代铑的影响减弱，工业部门的铑总需求量则大幅回升。此外，受印度出口驱动需求增长的支撑，铂金首饰总需求量回升9%。总体来看，铂金和钯金总需求量小幅下降，铑需求量则实现两位数增长。
2024年铱需求量攀升15%，创出历史新高。需求增长的驱动因素包括中国化工业扩大产能，铜箔产量增长，压载水处理系统中的铱用量继续上升等。在电子工业方面，5G网络部署推进和手机屏幕越来越大支撑多种应用的铱需求上升。虽然部署速度慢于预期，质子交换膜（PEM）电解槽的部署也推动2024年铱需求增长。火花塞制造企业和首饰加工业的铱需求量下降，但下降幅度不足以抵消其他领域需求的上升。
之前连续两年下降后，2024年钌需求量显著回升。来自AI应用的数据和处理需求不断上升推动电子产品产量强劲增长，叠加中国化工业需求上升，驱动钌需求量大幅回升。制氢过程中钌用量也在增长，包括在非绿氢重整工艺中的应用。
铂金与钯金需求
数据来源：Metals Focus
其他铂族金属需求
数据来源：Metals Focus
因供应削减，2025年五种铂族金属仍将出现供应缺口
铂族金属业正面临充斥不确定性的外部环境。美国普遍加征关税扰乱全球贸易，导致各领域尤其是汽车业的铂族金属需求下降的风险加大。Platinum Group Metals Focus 2025发布以后，美中两国达成了把超高关税削减115%的协议，推动美元走强，通胀回落，并改变了市场的利率预期。不过与之前美国调降对等关税的情形类似，美中两国仅承诺暂缓90天加征报复性关税。
关税相关风险使铂族金属需求环境更具挑战性。不过由于2021年以来矿产铂族金属供应量和二级市场供应均持续下降，五种铂族金属的实物供应量将继续低于需求量。
威尔玛强调指出：“供应受限仍是导致五种铂族金属供应短缺的主要原因。不同于2024年，2025年释放更多在制品库存对矿产铂族金属供应量的支撑作用将减弱，很大程度上会抵消五种铂族金属中四种的需求走弱带来的影响。预计2025年钌的需求虽然仅会温和增长，但仍将是历史新高。”
Metals Focus预计因供应短缺量达52.9万盎司支撑价格，但地上存量充足使价格上行幅度受限，2025年铂价继续维持区间震荡走势。全年均价有望上涨1%，至970美元/盎司。
预计2025年钯金仍将供不应求，但供需缺口将收窄至25.4万盎司。汽车业需求走弱将继续打压钯价，使其中长期前景更为黯淡。同时，管理基金持有很大数量的钯金空头仓位既压制钯金涨势，但也可能引发轧空。因此我们预计2025年钯金均价将同比下跌5%，至930美元/盎司。
预计虽然导致钯金供需缺口收窄的因素也将导致2025年铑供需缺口收窄至10.5万盎司，但2025年铑均价仍有望同比上涨8%。至5,000美元/盎司。铑地上存量不断下降，加之玻璃工业需求量回升，应能支撑铑价继续处于历史高位。
预计由于产能扩张步伐放缓，2025年化工业的铱需求量将走软，导致铱总需求量走低。随着发达国家的5G网络基础设施趋于饱和，电子工业的铱需求量也将小幅下降。不过PEM电解槽的安装量上升应能部分抵消前述领域需求量的下降。总体来看，铱供应短缺量虽将下降，但仍达3.9万盎司，将继续支撑铱价。预计2025年铱均价为4,100美元/盎司，同比下跌14%，反映出2024年基数高的影响——2024年铱开盘价为5,000美元/盎司，而2025年开盘价仅为4,400美元/盎司。
2025年钌将连续第七年供不应求，供应短缺量将扩大至28.4万盎司，相应的地上存量将进一步下降。鉴于钌基本面强劲，预计2025年钌均价将同比上涨26%，至550美元/盎司，价格波动率也将上升。4月份钌价飙涨至650美元/盎司一线，之后保持在该价位。不过由于价格上涨推动可用的库存钌入市，并使加工一些尚未加工的原料具有经济性，预计2025年下半年钌价将回落。
