新华财经北京6月19日电 瑞士央行（SNB）于2025年6月19日宣布将政策利率下调25个基点至0%，这一决策不仅兑现了市场81%的降息预期，更触发了市场对负利率政策重启的深度关注。结合其同日发布的《即期存款利息指令说明》，此次降息实质是通过分级计息机制重构货币政策传导路径，对瑞士法郎资产配置、银行体系流动性及跨境资本流动将产生深远影响。
本次降息落地前，货币市场已通过利率期货定价隐含政策利率曲线：截至6月18日，瑞士三月期Libor期货合约显示，交易员对0%政策利率的定价概率达81%，而19%的概率押注50个基点的激进降息。瑞士央行在指令中明确，政策利率调整将通过官网（www.snb.ch）实时公布，且利率变动自公布后首个银行工作日生效，这一机制强化了市场对政策透明度的认可。
值得关注的是，此次降息至0%并非政策终点——根据指令中的分级计息规则，当存款余额超过阈值（至少1000万瑞士法郎）时，超额部分将适用“政策利率-折扣”的负利率计息模式。这意味着SNB已构建“0%政策利率+超额负利率”的双轨机制，实质上重启了2010年代实施的负利率政策框架，只是通过阈值设定对小额储户形成缓冲。
通缩压力下的货币传导逻辑重构
瑞士5月CPI同比下降0.1%，陷入2020年以来的第四次通缩周期，而瑞郎作为避险货币的强势表现（美元兑瑞郎年内贬值5.2%）是核心诱因。作为进口占CPI权重达40%的开放经济体，瑞郎每升值10%将压制CPI约0.8个百分点。SNB强调，通过对超额存款实施负利率，旨在抑制瑞郎过度升值对进口价格的通缩传导，这一机制与2015年放弃欧元挂钩时的政策逻辑形成呼应。
从货币政策工具看，此次降息配合分级计息机制，形成“价格型+数量型”的双重调控：
价格端：0%政策利率维持银行体系基础流动性成本稳定；数量端：对超额存款收取负利息（预计折扣率将逐步提升至-0.75%），倒逼商业银行压缩超额准备金，理论上可释放约200亿瑞士法郎的市场流动性。
银行业净息差承压与资产再配置
瑞士银行业持有的约3500亿瑞士法郎即期存款中，预计12%（约420亿）将超过1000万瑞士法郎的阈值，面临负利率成本。以瑞银集团为例，其超额存款若按-0.5%计息，年化将增加约8亿瑞士法郎的利息支出。这将推动银行加速资产端向高收益资产迁移，预计瑞士企业债信用利差将收窄15-20BP，而房地产抵押贷款利率可能随政策利率下调同步下降10-15BP。
跨境资本流动与避险资产再定价
负利率机制下，瑞郎作为融资货币的吸引力上升。历史数据显示，当SNB政策利率低于-0.5%时，瑞郎套利交易规模通常突破1200亿美元。这可能引发两类资产重估：
黄金与加密货币：作为负利率对冲工具，黄金（以瑞郎计价）年内涨幅或扩大至12%，而瑞士监管沙盒内的数字资产交易所交易量可能激增30%；海外权益配置：瑞士养老基金（AHV）或进一步提升非瑞郎资产比例，预计美股、欧元区科技股配置权重将分别增加2个百分点。（三）零售储户行为与财富管理转型
对于个人储户，虽然1000万瑞士法郎以下存款暂免负利率，但银行可能通过隐性收费（如提高账户管理费）转移成本。历史经验显示，当负利率政策实施时，瑞士家庭现金持有比例下降15%，转而配置保险产品（如分红型寿险）和实物资产（如高端腕表、艺术品），这类资产在2015-2020年负利率周期中年化回报率达6.8%。
当前政策框架存在三大风险临界点：
阈值突破风险：
若瑞士法郎升值至1.05兑欧元，企业外汇存款可能集中突破1000万瑞士法郎阈值，预计届时负利率折扣率将从初始-0.25%快速调降至-0.5%。
银行体系流动性陷阱：
当超额存款负利率超过-0.75%时，商业银行可能囤积现金规避利息损失，反而收紧市场流动性，2019年丹麦央行曾因此暂停负利率政策；
政治博弈风险：瑞士人民党已发起“保护储户利息”公投倡议，若收集到10万签名，可能迫使SNB重新评估负利率政策合法性。
外汇对冲策略：
通过买入欧元兑瑞郎看涨期权（行权价1.08，期限6个月）对冲瑞郎升值风险，成本约为名义金额的0.8%；债券组合调整：增持瑞士联邦政府通胀挂钩债券（TIPS），其实际收益率在通缩环境下可能降至-1.2%，但本金保护条款可对冲价格波动；
另类资产布局：
关注瑞士本土科创企业私募融资，负利率环境下初创企业估值贴现率下降，A轮融资估值中枢可能上移15-20%。
此次瑞士央行政策操作标志着全球货币政策进入“零利率下限+结构性负利率”的新阶段，投资者需密切跟踪SNB官网每周公布的阈值系数调整（www.snb.ch/rates），这一参数变化将直接影响超额存款负利率的实际执行力度。在不确定性高企的市场环境中，理解政策工具的技术细节，将成为捕捉瑞士法郎资产定价错配的关键。
编辑：王姝睿
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