从货币政策传导机制的角度分析，当前经济环境正为央行政策转向提供更多支撑。尽管整体通胀水平仍高于央行2%的目标，但基础经济数据的变化趋势表明，继续维持过度紧缩的政策立场可能会放大经济下行风险。
劳动力市场恶化与工资增长放缓
英国劳动力市场正经历显著恶化，这一趋势已成为推动央行政策立场转变的关键因素。过去10个月中，有9个月出现就业人数下降，且下降幅度呈现加速态势。分析认为这种持续性的就业萎缩不仅反映了经济增长动能的不足，更重要的是，它预示着劳动力需求的结构性调整正在进行。
工资增长数据呈现出值得关注的变化趋势。私人部门薪资增速已从6%大幅回落至接近5%的水平，这一降幅在短短数月内完成。当前工资增长水平已较央行5月份预测低约0.5个百分点，这一偏差具有重要的政策含义。分析认为从货币政策框架的角度看，工资增长是央行评估通胀持续性的核心指标之一，工资增速的超预期回落表明劳动力市场的供需平衡正在向有利于控制通胀的方向调整。
然而，央行内部的鹰派官员，特别是首席经济学家休·皮尔仍对工资增长水平持谨慎态度。他们担心，尽管招聘活动明显降温，但工资增长仍保持相对较高水平，这可能表明劳动力市场的调整尚未充分完成。
通胀结构分化与服务业前景
通胀数据呈现出明显的结构性分化特征，这为央行政策制定带来了复杂性。整体消费者价格指数维持在3.5%的水平，预计全年将保持在3%以上。服务业通胀在4月份升至5.4%，较前期大幅上升近一个百分点，这一数据曾引发市场对通胀持续性的担忧。
深入分析通胀结构可以发现更为微妙的变化。详细分解显示，服务业通胀的上升几乎完全归因于道路税的增加以及复活节时间因素的影响。国家统计局随后承认道路税数据存在高估，调整后的数据显示，5月份服务业通胀可能回落至4.6%的水平。分析认为这一修正具有重要意义，它表明服务业通胀的上升更多是技术性因素造成的，而非基本面趋势的恶化。
从前瞻性角度看，服务业通胀的下行趋势将得到多重因素支撑。分析认为租金对通胀的贡献度预计将在未来几个月内显著下降，4月份大幅价格上涨的基数效应将在年度比较中逐步消退，预计到明年春季，服务业通胀将降至4%以下。
央行内部决策动态与政策指引
央行货币政策委员会的投票结构为理解未来政策走向提供了重要线索。在5月份的会议中，艾伦·泰勒和斯瓦蒂·丁格拉曾投票支持50个基点的降息，这表明外部委员对于政策调整的积极态度。基于当前经济数据的变化，分析师预期至少会有一到两名官员在本月投票支持降息，维持利率不变的投票结果预计为7比2，甚至可能是6比3。
央行的前瞻性指引在政策沟通中发挥着关键作用。数月以来，央行一直表示进一步宽松将是”渐进和谨慎的”，这一表述预计将在本月的政策声明中再次得到重申。分析认为这种指引策略有助于央行在保持政策灵活性的同时管理市场预期，为央行根据经济数据的变化调整政策节奏提供了空间，同时避免了过于具体的承诺可能带来的约束。
结语
基于当前经济数据的发展趋势和央行政策框架的分析，英国央行8月份实施首次降息的概率正在显著上升。分析师预期的降息路径为8月份和11月份各降息25个基点，随后在2026年再实施两次降息，最终将政策利率降至3.25%的终端水平。
转载自 一期货
