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2019年9月，由于美联储过度削减银行准备金，金融体系出现了运转困难。未来几个月美国财政部补充现金缓冲时，金融系统可能面临类似挑战。我们认为银行准备金需维持在2.5万亿至3万亿美元区间，尽可能趋近区间上限。即使未来美国银行准备金下降，美联储也可以将其重建到舒适的水平。当前美国银行准备金规模远高于历史水平且持续下降的原因金融危机前，银行准备金通常维持在约2000亿美元水平，因为当时美联储对准备金支付零利率，银行仅因监管要求才在美联储持有现金。金融危机的爆发促使美联储实施多轮量化宽松（QE），通过债券购买操作使银行体系积累了大量准备金（这是QE交易的对账项）。为此，美联储开始以新引入的准备金利率（当前为4.4%）向银行支付利息。随着疫情后新一轮量化宽松的实施，美国银行体系已结构性转变为高准备金存量模式。与此同时，近年来美联储主要通过逆回购工具逐步收缩过剩流动性，该工具允许市场参与者将超额资金存放在美联储。在2022和2023年峰值时期，约有2.5万亿美元隔夜资金通过该工具回流美联储。由于疫情后的量化紧缩（QT）的结果，这些（逆回购工具）余额现在已降至低于500亿美元。最近债务上限的提高允许财政部发行更多票据以重建现金缓冲，进一步加速了流动性收缩进程。随着逆回购工具余额趋近于零，且美国财政部持续重建其现金缓冲，下一阶段很可能将表现为银行准备金规模的下降。当前银行准备金规模为3.3万亿美元，在2021年美联储量化宽松计划达到高潮时，该规模曾突破4万亿美元大关。2022年以来，银行准备金整体保持稳定（波动区间在5000亿美元之内），其原因在于：迄今为止，疫情后过剩流动性的收缩主要是通过逆回购工具回流美联储的资金规模减少来实现的。随着财政部在美联储重建现金缓冲，银行准备金可能进一步下降未来银行准备金将对流动性变化更为敏感。当前政策推力来自美联储通过“温和版量化紧缩”每月缩减约200亿美元资产负债表，但近期最大的直接流动性压力源自美国财政部，其现金缓冲的增加必然导致银行准备金减少。目前财政部现金缓冲规模为5500亿美元，可能增至8000亿美元（历史阶段性水平），若实现该目标，意味着银行准备金将减少2500亿美元，降至3万亿美元附近，我们需要担忧这种情况吗？美联储上次主动允许银行准备金下降是在2019年结束的量化紧缩（QT）期间。当年9月，美联储发现紧缩过度：银行准备金已被削减至1.4万亿美元（折半减少），月底出现严重市场紊乱，流动性短缺导致回购利率飙升，系统基本陷入瘫痪（部分诱因是约1200亿美元的企业税款缴纳需求）。美联储那时是如何应对的？他们通过回购操作并最终购买国债来重建银行准备金。这就是应对方案：当准备金过低时立即重建。美联储很可能已从中吸取教训。核心问题在于：这种情况是否会引发系统性风险？以及银行准备金降至何种水平会重蹈2019年的市场紊乱？由此衍生的关键问题是：何种规模的银行准备金才算充裕？要回答这个问题，我们可以回溯一下2019年的经验，这至少能帮我们确定准备金的最低安全边界，虽然并非完美参照，但可通过准备金占GDP比重来评估：2019年9月该比例曾跌至6.5%的历史低点，随后美联储通过重建准备金将其推升至8%左右，这个8%应被视为绝对底线。按当前经济规模折算并展望未来六个月，8%的占比相当于约2.5万亿美元准备金规模，若占比达9%则对应2.8万亿美元，10%则对应3.1万亿美元。简而言之：若8%是底线，9%提供安全边际，10%则堪称充裕区间。当前3.3万亿美元的准备金规模，已明显高于3.1万亿美元的保守安全线。即使财政部继续增加2500亿美元现金缓冲，银行准备金规模仍将处于10%的保守安全区间。与此同时，量化紧缩每月削减约200亿美元准备金（需注意：MBS35亿美元的缩减上限很少触及），这确实会持续消耗准备金，但即便如此，整体情况仍相对稳健。事实上，准备金占GDP比重维持在9%（即2.8万亿美元）也是可行水平。银行准备金安全区间可确定为2.5万亿美元（紧张水平）至3万亿美元（充裕水平）（银行准备金加上逆回购余额表）归根结底，金融体系能够承受准备金规模下降。即便出现最坏情况，美联储也随时可重建准备金。但最终美联储很可能采取超保守策略。美国已形成高准备金银行体系，美联储绝不会放任市场陷入流动性短缺。一旦出现短缺迹象，美联储将立即启动准备金重建机制：既可通过常备回购工具（当前基本未使用）进行临时调节，也可通过购买国库券实施永久性投放（虽也可购买国债，但可能避免该操作以免被误解为重启量化宽松）。务必密切关注此事态发展，这对金融体系正常运转至关重要。但我们认为美联储已严阵以待，必将避免2019年9月的市场紊乱重演。对美元影响分析总体上，准备金下降对美元的影响偏中性至正面：短期内流动性收紧可能强化美元作为避险资产的吸引力，但中期美联储的重建干预可能引入走弱压力。鉴于当前高水平和美联储的警惕性，类似于2019年的系统性危机重演概率低，美元不会面临重大下行风险。投资者应关注美联储的QT动态，若准备金逼近2.8万亿美元，美元波动性可能上升。建议密切监测美联储9月会议，以评估政策转向。北京时间15:02，美元指数现报98.74。 转载自 一期货

当下，全球市场的目光被三大焦点牢牢吸引：一边是美联储主席鲍威尔在怀俄明州杰克逊霍尔央行年会上的讲话，市场屏息等待其偏向鹰派的政策信号；另一边，美国超预期的PMI数据为美元多头注入强心剂，让美元迎来喘息之机，同时部分人沉浸在美国牵头的俄乌冲突缓和协议的美好幻想中，这些都让黄金价格受压制。与此同时在这一系列焦点事件的喧嚣之下，世界另一端的巴以不得不打的问题和俄罗斯苛刻要求的协议，正悄然酝酿着风暴，其紧张态势已到一触即发的边缘，却尚未得到足够的关注。而这被忽视的火药桶，或许正为现货黄金酝酿着一次爆发的机会。时间回到2023年10月7日，巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）宣布对以色列采取新一轮军事行动，从加沙地带向以色列境内发射了至少5000枚火箭弹，多名武装人员进入以色列南部城镇与以军冲突，当天造成以色列约1200人死亡，约250人被带回加沙地带扣押，以总理内塔尼亚胡宣布以色列进入“战争状态”，以军即刻开始空袭加沙地带，新一轮巴以冲突就此爆发。对于战争市场是有记忆的。（现货黄金周线图）8月22日周五，据新华社报道，以色列总理本雅明内塔尼亚胡(Benjamin Netanyahu)于周四表示，他已批准扩大加沙战争的计划，同时也同意开启谈判，以释放剩余人质和结束战争。内塔尼亚胡在对军方加沙师发表讲话时说：“我来这里是为了批准以色列国防军(IDF)占领加沙城和击败哈马斯的计划。与此同时，我指示立即就释放我们所有的人质和结束战争展开谈判，相关条款须为以色列可接受。”哈马斯立场与以方条件的根本对立：协议达成概率渺茫内塔尼亚胡近日曾表示，他希望达成一项一步到位的协议，即要求释放所有剩余被扣押人质，解除哈马斯的武装并消除其在加沙的军事或执政力量，同时以色列保持对该地带的安全控制。加沙被扣押人质的以色列家属表示，内塔尼亚胡结束战争的条件旨在破坏协议的达成。从哈马斯的核心立场与现实利益来看，其与以色列达成协议的可能性极低，内塔尼亚胡提出的“一步到位”条件本质上与哈马斯的生存逻辑形成根本冲突，对哈马斯而言属于“不可谈判的红线”。让以色列保持安全控制，会被视为“妥协”。意味着双方达成协议的概率极低，巴以局势升级的风险反而会因谈判僵局进一步放大。以色列的“必打困局”：内外压力下的战争难停内塔尼亚胡目前正面临越来越大的国际压力，要求他结束战争，同时，国内大多数以色列民众呼吁达成停火协议，预备役军人也因持续了近两年的战斗筋疲力尽。但他也面临著来自极右翼部长的威胁，如果他达成协议，这些部长将退出他的执政联盟。加沙城居民区人满为患，据信有数十万民众在此避难。巴勒斯坦卫生官员称，过去24小时内有70人丧生。据当地卫生部门称，已有超过6.2万名巴勒斯坦民众在战争中丧生，但他们没有说明其中有多少是战斗人员。以色列军方周三表示，最近几天已开始对加沙城北部杰巴利耶和扎伊通地区采取军事行动。军方表示，将征召6万名预备役人员，并延长另外2万名预备役军人的服役期限。民调显示约80%的以色列民众希望结束战斗以换取剩余人质的获释。军方称，其部队目前正重点攻击加沙城外围区域，以巩固作战控制权并摧毁其所谓的军事基础设施。周四，以色列军方表示，已开始联系加沙地带的医务官员和国际援助组织，要求他们准备将医疗设备从加沙城转移至该地带的南部地区。以色列同时开始向加沙南部运送帐篷和避难设施，当地民众将被引导至该区域。但对于大规模疏散将如何进行，以色列几乎没有提供任何细节。占领加沙城并迁移当地流民的计划已引起以色列西方盟友的警惕，他们正日益加大力度呼吁内塔尼亚胡结束战争。但以色列最重要的盟友美国并未对此提出批评。美国总统本周在他的Truth Social账号上发文称：“只有直面哈马斯并摧毁他们后，我们才能看到剩余被扣押人员的获释！这件事发生得越早，成功的可能性就越大。”对加沙城居民而言，即将展开的军事行动意味著他们可能再次流离失所。联合国表示，以哈战争期间已有约190万人（占加沙人口的90%）被迫迁移。以色列官员认为，至少有一部分剩余人质被关押在加沙城，这增加了他们在交战中丧生的风险。哈马斯此前曾在以色列军队逼近时处决过人质。内塔尼亚胡周三表示，他已指示缩短占领加沙城的时间表。俄乌和谈条件苛刻，难以达成据路孚特，三位了解克里姆林宫高层想法的消息人士周五（8月22日）对路透表示，俄罗斯总统普京要求乌克兰放弃整个东部的顿巴斯地区和加入北约的野心，并且要求乌克兰保持中立立场不加入任何军事联盟，同时禁止西方军队进入乌克兰。这与乌克兰积极加入北约，并保持领土完整的核心诉求背道而驰。对市场的影响美国PMI数据意外走强，给美元注入强行针，也加剧通胀回升担忧，使得市场逐渐降低了对美联储大幅降息的预期。CMEFedWatch工具显示，市场预估9月降息25个基点的可能性为75%，低于一周前的92%。受上述影响提振了美元指数压制了黄金的价格使得黄金对海外买家的吸引力下降。在此背景之下，俄乌协议和巴以谈判均是触及对方核心利益和谈判底线，很难有商量空间，冲突升级一触即发。同时受到压制的黄金出现了划算的价格，硝烟背后为黄金交易创造出了绝佳的进场机会。技术面上，3326即7月30的开盘价就可作为关键参考价为，在此附近积极寻找布局多单的机会。此位置为8月1日构成晨星形态的突破价位。目前黄金价格受到周线X线以及20周均线的支撑，同时日线级别也有100日均线和近期上升通道线作为支撑，在3316附近。第一阻力位先看3348，即周三高点与20、50移动平均线的汇合处。（现货黄金日线图，来源:易汇通）北京时间16:20，现货黄金现报3326.94美元/盎司。 转载自 一期货

现货白银在连续两日上涨后回落，周五（8月22日）欧市时段交投于每盎司38.00美元附近。日线图技术分析显示，银价仍处于下降通道形态内，表明看跌倾向依然有效。14日相对强弱指数（RSI）位于50水平上方，暗示可能存在看涨市场前景。此外，现货白银价格仍在9日指数移动平均线（EMA）（37.93）附近震荡，表明短期价格动能仍可能增强。下行方面，白银价格跌破9日指数移动平均线，强化看跌倾向并推动银价下探50日指数移动平均线（37.17美元）。进一步下跌将削弱中期价格动能，使现货白银面临下探下降通道下轨（35.60美元附近）的压力，继而可能测试6月24日创下的11周低点35.28美元。上行方面，现货白银的初始阻力位位于下降通道上轨38.60美元附近。若突破通道上轨，或将确认看涨倾向，并推动银价上探7月23日触及的39.53美元区域（2011年9月以来最高水平）。（现货白银日线，来源：易汇通）北京时间17:03，现货白银现报38.03美元/盎司。 转载自 一期货