中汽协：5月新能源汽车产销分别完成127万辆和130.7万辆 同比分别增长35%和36.9%

随着全球金融市场在2025年上半年逐渐从动荡中恢复，华尔街的股指屡创新高，标普500指数和纳斯达克指数在上周五（6月27日）刷新了历史高点，展现出强劲的上涨势头。然而，表面繁荣之下，投资者们却难掩心中的不安。美国总统特朗普快速而有时混乱的决策方式，仍然像一团挥之不去的阴云，笼罩在市场之上。即便市场已从4月关税风波的恐慌中反弹，投资者对未来的不确定性依然保持高度警惕，担心这波涨势的脆弱性可能随时被打破。本文将深入剖析市场复苏的背景、特朗普政策带来的不确定性、以及投资者对未来市场的谨慎态度，揭示当前金融市场的复杂图景。市场复苏的喜与忧2025年6月，华尔街迎来了久违的繁荣景象。标普500指数和纳斯达克指数双双突破此前高点，进入未知领域，标志着市场从年初的低谷中强势反弹。回顾今年4月，特朗普政府突然宣布对主要贸易伙伴实施对等关税，这一决定曾令全球金融市场陷入剧烈震荡。标普500指数从2月19日的纪录高位下跌了19%，几乎触及熊市边缘。然而，随着特朗普对关税恐慌的回应以及地缘政治紧张局势的缓和，市场逐渐恢复信心。特别是以色列与伊朗在美国斡旋下达成停火，结束了持续12天的空战，为市场注入了强心剂，助推了本周的强劲上涨。尽管如此，市场的乐观情绪并非毫无保留。摩根大通全球研究团队在6月25日的年中展望中指出，当前市场的核心特征是“政策极度不确定”。这种不确定性主要源于特朗普政府快速多变的决策风格。B. Riley Wealth的市场策略师Art Hogan一针见血地表示：“没有人希望自己的投资组合在一周结束时过于冒险。就在市场感到更加确定和自信时，一个意外的政策声明就可能改变一切。”这种担忧并非空穴来风，4月关税风波的阴影依然历历在目，投资者们深知，类似的风暴随时可能再次来袭。特朗普政策：市场信心的双刃剑特朗普的决策风格一直是金融市场的焦点。2024年11月特朗普连任后，市场对放松管制、减税和企业交易的乐观预期点燃了投资者的“动物精神”，推动标普500指数在短时间内上涨6%，并在2025年2月创下新高。然而，4月突如其来的关税政策却让市场措手不及，全球贸易体系的不确定性骤增。美国银行市场策略师Joseph Quinlan指出，关税战的出现打断了市场的前行步伐，迫使投资者重新审视风险。尽管如此，Quinlan对美国股市的长期前景仍持乐观态度。他认为，新的全球贸易体系可能会激励美国企业开拓新市场，从而实现更高的收入和利润。然而，他也坦言，政策的不确定性将不可避免地带来大幅波动。Quinlan的观点反映了当前投资者的复杂心态：既对市场潜力充满期待，又对政策风险保持高度警惕。市场波动与投资者谨慎心态尽管市场已从4月的低谷中反弹，但衡量市场波动性的Cboe波动率指数（VIX）显示，市场并未完全恢复平静。目前VIX指数为 16.3，远低于4月8日52.3的峰值，但仍高于正常水平，表明市场潜在的不安情绪。机构交易平台Liquidnet美洲市场结构主管Jeff O'Connor表示：“我们的客户似乎对头条新闻有些麻木了，但这仍然是一个不健康的市场。交易可能因社交媒体上的一条帖子而剧烈波动。”这种现象反映了投资者对特朗普政府可能通过社交媒体突然发布政策声明的担忧。在期权市场中，投资者的谨慎态度尤为明显。巴克莱美国股票衍生品研究主管Stefano Pascale指出，与过去市场大幅下挫后追高的情景不同，机构投资者此次并未积极采用看涨期权来追逐市场涨势。这种犹豫不决的心态表明，即便市场表面上欣欣向荣，投资者对未来的信心仍未完全恢复。嘉信理财市场策略师Liz Ann...

践行多边主义 完善全球治理——亚投行第十届理事会年会观察 文章转载自 新华财经

在全球经济风云变幻的2025年，美国经济再次成为全球关注的焦点。最新数据显示，美国第一季度经常账赤字与国内生产总值（GDP）的比例创下近20年来新高，达到惊人的6%。这一数据不仅打破了2006年以来的纪录，更令人不安的是，上一次出现如此高水平的赤字比例，正是在2008年全球金融危机爆发前夕。这是否预示着新一轮经济危机的逼近？经常账赤字创历史新高，经济警报拉响根据美国商务部周二（6月24日）公布的数据，今年第一季度，美国经常账赤字激增44%，达到史无前例的4500亿美元。这一数字不仅在绝对值上令人咋舌，其占GDP的比例更是攀升至6%，为2006年以来最高水平。经常账赤字反映了一个国家在商品、服务、投资收益和转移支付等方面的净流出，赤字的急剧扩大意味着美国在国际收支中的不平衡问题正日益严重。图：美国经常账缺口达到GDP的6%，为2006年以来首见这一现象并非孤立。回顾历史，2006年美国经常账赤字与GDP之比达到类似高位时，全球经济正处于次贷危机的前夜。次贷危机的爆发不仅重创了美国经济，还引发了全球金融体系的剧烈动荡。如今，赤字比例重回高位，是否意味着经济危机的幽灵正在逼近？尽管目前尚无定论，但这一信号无疑为投资者和政策制定者敲响了警钟。贸易扭曲与特朗普政策的双重冲击今年第一季度，美国经常账赤字的激增并非毫无缘由。分析指出，特朗普政府上调关税的政策直接影响了美国的贸易格局。为了规避更高的关税成本，许多企业选择在关税生效前加速进口商品，导致贸易逆差进一步扩大。与此同时，进口激增对美国国内生产总值的增长形成抑制，使得经济数据在表面上显得更加疲软。贸易逆差的扩大是经常账赤字飙升的直接推手之一。然而，这一现象的背后还有更复杂的因素在起作用。特朗普政府长期以来将贸易逆差视为美国经济竞争力下降的象征，并通过一系列政策试图扭转这一局面。然而，事实证明，单靠关税并不能从根本上解决经常账失衡的问题，反而可能加剧经济数据的波动。资本账户盈余：外国资本的“双刃剑”经常账赤字的另一面是资本账户的盈余。简单来说，经常账赤字意味着美国从全球其他国家“借入”了大量资金，这些资金以外国投资的形式流入美国市场，表现为资本账户的盈余。近年来，外国投资者对美国资产的热情持续高涨，无论是股票、债券还是其他金融工具，都吸引了巨额海外资金流入。截至2024年底，美国的净国际投资头寸（NIIP）显示，美国对世界其他国家的净负债已高达26万亿美元，相当于GDP的90%。这一数字创下历史纪录，凸显了美国经济对外国资本的高度依赖。然而，这种依赖并非全然利好。外国资本的持续流入推高了美国股市和债市的估值，同时导致美元汇率的持续走强。这种“资本过剩”现象不仅使美国资产价格变得更加昂贵，还可能为未来的市场回调埋下隐患。图：美国负债气球，蓝线为美国净国际投资头寸（NIIP），红线为NIIP占美国GDP的百分比，绿线为美联储的"广义" 美元指数。历史教训：2008年危机的影子经常账赤字与资本账户盈余之间的关系一直是经济学家争论的焦点。有人认为，经常账赤字是资本流入的结果；也有人认为，资本账户盈余反过来加剧了经常账的失衡。无论因果如何，历史经验表明，二者的共同作用往往是经济危机的“导火索”。在2000年代初，美国的经常账赤字持续扩大，引发了市场对美元稳定性、美国竞争力以及政府赤字的担忧。然而，当时几乎无人察觉到，真正的危机并非来自赤字本身，而是隐藏在次贷市场中的抵押贷款泡沫。外国资本追逐高收益的美国资产，助推了房地产市场的非理性繁荣，最终在2007年初泡沫破裂，并在2008年底引发了席卷全球的金融危机。如今，面对高达6%的经常账赤字/GDP比例，市场不禁开始反思：这一数字究竟是贸易扭曲下的暂时峰值，还是美国经济即将迎来大幅回调的警告信号？更重要的是，当前的高估值资产市场是否正在酝酿类似的风险？这些问题尚无明确答案，但无疑值得高度警惕。图：美国经常账赤字/GDP比率、美元走势与标普500银行类股表现 当前失衡的根源：贸易竞争力还是全球资本过剩？关于当前经常账赤字激增的原因，经济学家们提出了两种主要观点。一方面，美国贸易竞争力的下降和美元的过强可能是赤字扩大的直接原因。美元汇率的持续走高使得美国出口商品价格更贵，进口商品更便宜，从而加剧了贸易逆差。另一方面，全球范围内消费不足导致的资本过剩，也推动了外国资金源源不断地流入美国市场。这些资金追逐美国的高估值证券，进一步推高了资产价格，形成了一种“恶性循环”。无论原因如何，6%的赤字比例显然难以长期维持。过高的赤字水平不仅对美国经济的稳定性构成威胁，还可能引发全球金融市场的连锁反应。尤其是当外国投资者对美国资产的信心发生动摇时，资本流入的突然中断可能导致美元汇率剧烈波动，甚至引发市场崩盘。未来展望：危机重演还是软着陆？美国经常账赤字的激增无疑为全球经济敲响了警钟。尽管当前的赤字水平可能受到短期贸易扭曲的影响，但其背后反映的深层次问题不容忽视。从历史经验来看，经常账赤字的持续扩大往往伴随着经济泡沫的形成，而资本账户盈余的累积则可能为市场崩盘埋下伏笔。然而，与2008年不同的是，当前美国经济的基本面依然具有一定韧性。就业市场相对稳健，企业盈利能力依然较强，美联储的货币政策也更为谨慎。这些因素可能为美国经济提供一定的缓冲空间，避免重蹈2008年的覆辙。但与此同时，过高的资产估值、美元的强势以及对外国资本的过度依赖，都为未来的不确定性增添了阴影。 转载自 一期货