经常账赤字创历史新高，经济警报拉响
根据美国商务部周二（6月24日）公布的数据，今年第一季度，美国经常账赤字激增44%，达到史无前例的4500亿美元。这一数字不仅在绝对值上令人咋舌，其占GDP的比例更是攀升至6%，为2006年以来最高水平。经常账赤字反映了一个国家在商品、服务、投资收益和转移支付等方面的净流出，赤字的急剧扩大意味着美国在国际收支中的不平衡问题正日益严重。
图：美国经常账缺口达到GDP的6%，为2006年以来首见
这一现象并非孤立。回顾历史，2006年美国经常账赤字与GDP之比达到类似高位时，全球经济正处于次贷危机的前夜。次贷危机的爆发不仅重创了美国经济，还引发了全球金融体系的剧烈动荡。如今，赤字比例重回高位，是否意味着经济危机的幽灵正在逼近？尽管目前尚无定论，但这一信号无疑为投资者和政策制定者敲响了警钟。
贸易扭曲与特朗普政策的双重冲击
今年第一季度，美国经常账赤字的激增并非毫无缘由。分析指出，特朗普政府上调关税的政策直接影响了美国的贸易格局。为了规避更高的关税成本，许多企业选择在关税生效前加速进口商品，导致贸易逆差进一步扩大。与此同时，进口激增对美国国内生产总值的增长形成抑制，使得经济数据在表面上显得更加疲软。
贸易逆差的扩大是经常账赤字飙升的直接推手之一。然而，这一现象的背后还有更复杂的因素在起作用。特朗普政府长期以来将贸易逆差视为美国经济竞争力下降的象征，并通过一系列政策试图扭转这一局面。然而，事实证明，单靠关税并不能从根本上解决经常账失衡的问题，反而可能加剧经济数据的波动。
资本账户盈余：外国资本的“双刃剑”
经常账赤字的另一面是资本账户的盈余。简单来说，经常账赤字意味着美国从全球其他国家“借入”了大量资金，这些资金以外国投资的形式流入美国市场，表现为资本账户的盈余。近年来，外国投资者对美国资产的热情持续高涨，无论是股票、债券还是其他金融工具，都吸引了巨额海外资金流入。
截至2024年底，美国的净国际投资头寸（NIIP）显示，美国对世界其他国家的净负债已高达26万亿美元，相当于GDP的90%。这一数字创下历史纪录，凸显了美国经济对外国资本的高度依赖。然而，这种依赖并非全然利好。外国资本的持续流入推高了美国股市和债市的估值，同时导致美元汇率的持续走强。这种“资本过剩”现象不仅使美国资产价格变得更加昂贵，还可能为未来的市场回调埋下隐患。
图：美国负债气球，蓝线为美国净国际投资头寸（NIIP），红线为NIIP占美国GDP的百分比，绿线为美联储的”广义” 美元指数。
历史教训：2008年危机的影子
经常账赤字与资本账户盈余之间的关系一直是经济学家争论的焦点。有人认为，经常账赤字是资本流入的结果；也有人认为，资本账户盈余反过来加剧了经常账的失衡。无论因果如何，历史经验表明，二者的共同作用往往是经济危机的“导火索”。
在2000年代初，美国的经常账赤字持续扩大，引发了市场对美元稳定性、美国竞争力以及政府赤字的担忧。然而，当时几乎无人察觉到，真正的危机并非来自赤字本身，而是隐藏在次贷市场中的抵押贷款泡沫。外国资本追逐高收益的美国资产，助推了房地产市场的非理性繁荣，最终在2007年初泡沫破裂，并在2008年底引发了席卷全球的金融危机。
如今，面对高达6%的经常账赤字/GDP比例，市场不禁开始反思：这一数字究竟是贸易扭曲下的暂时峰值，还是美国经济即将迎来大幅回调的警告信号？更重要的是，当前的高估值资产市场是否正在酝酿类似的风险？这些问题尚无明确答案，但无疑值得高度警惕。
图：美国经常账赤字/GDP比率、美元走势与标普500银行类股表现
当前失衡的根源：贸易竞争力还是全球资本过剩？
关于当前经常账赤字激增的原因，经济学家们提出了两种主要观点。一方面，美国贸易竞争力的下降和美元的过强可能是赤字扩大的直接原因。美元汇率的持续走高使得美国出口商品价格更贵，进口商品更便宜，从而加剧了贸易逆差。另一方面，全球范围内消费不足导致的资本过剩，也推动了外国资金源源不断地流入美国市场。这些资金追逐美国的高估值证券，进一步推高了资产价格，形成了一种“恶性循环”。
无论原因如何，6%的赤字比例显然难以长期维持。过高的赤字水平不仅对美国经济的稳定性构成威胁，还可能引发全球金融市场的连锁反应。尤其是当外国投资者对美国资产的信心发生动摇时，资本流入的突然中断可能导致美元汇率剧烈波动，甚至引发市场崩盘。
未来展望：危机重演还是软着陆？
美国经常账赤字的激增无疑为全球经济敲响了警钟。尽管当前的赤字水平可能受到短期贸易扭曲的影响，但其背后反映的深层次问题不容忽视。从历史经验来看，经常账赤字的持续扩大往往伴随着经济泡沫的形成，而资本账户盈余的累积则可能为市场崩盘埋下伏笔。
然而，与2008年不同的是，当前美国经济的基本面依然具有一定韧性。就业市场相对稳健，企业盈利能力依然较强，美联储的货币政策也更为谨慎。这些因素可能为美国经济提供一定的缓冲空间，避免重蹈2008年的覆辙。但与此同时，过高的资产估值、美元的强势以及对外国资本的过度依赖，都为未来的不确定性增添了阴影。
转载自 一期货
