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在全球金融市场风起云涌的当下，“去美元化”这一话题再度成为热议焦点。有人担忧美元霸主地位摇摇欲坠，有人却认为这不过是一场被夸大的舆论风暴。本文主要分析“去美元化”是否为假命题，以及美元汇率是否已因市场情绪而超跌。“去美元化”热潮：真趋势还是假命题？市场热议的起源几十年来，美元作为全球贸易、储备货币和投资组合的核心，一直稳坐金融世界的王座。然而，2025年初特朗普再度当选美国总统后，全球金融市场掀起波澜。特朗普宣布对进口商品征收高额关税，引发美元、美国国债和美股同步下跌的罕见“跨资产联动”。欧洲央行行长拉加德对此评论称，这种现象“极不寻常”，进一步点燃了市场对“去美元化”的讨论。图：美元指数、标普500指数、iShare美债上市交易基金(ETF)4月同步大跌投资者开始担忧，美元的全球主导地位是否正在动摇？一些分析人士指出，若全球资本逐渐撤出美国资产，美元汇率可能进一步下跌，以平衡市场交易需求。然而，事实果真如此吗？目前，市场尚未出现大规模抛售美元资产的明确迹象，所谓的“去美元化”似乎更多停留在舆论层面，而非实际行动。投资者态度分化尽管“去美元化”的声音甚嚣尘上，许多投资者却对此嗤之以鼻。他们认为，过去十年的历史数据表明，全球金融体系非但没有远离美元，反而在加速“美元化”。美国银行策略师拉尔夫·阿克塞尔（Ralph Axel）在最新研究报告中指出，美元负债的快速扩张正是这一趋势的明证。他强调，无论是政府债务、银行存款，还是影子银行体系的规模，都在过去十年显著增长，这与“去美元化”的假设背道而驰。美元负债的膨胀：全球“美元化”的铁证影子银行的崛起阿克塞尔特别提到，全球金融体系中一个关键但常被忽视的领域——影子银行体系（非银行金融中介，NBFI）——正在迅速扩张。影子银行包括投资基金、私人信贷公司甚至加密货币基金，这些机构游离于传统银行监管之外，却在全球金融市场中扮演着日益重要的角色。根据标普全球的数据，自2009年以来，影子银行的总资产规模翻了一倍多，达到约63万亿美元。这种增长不仅反映了资产价格的上涨，更源于市场对影子银行负债的旺盛需求。阿克塞尔解释说，这些负债本质上也是“货币”，因为它们可以被出售以换取美元现金，并最终与美联储的政策挂钩。无论是美国国债的直接追索权，还是无保险存款、抵押贷款等间接追索权，这些负债的激增都表明，全球对美元的需求并未减弱。美国债务的惊人增长与此同时，美国的债务规模也在过去十年飞速攀升。联邦债务从不到10年前的水平增长了四倍，达到约36万亿美元；银行存款自2008年金融危机以来翻倍，达到18万亿美元。这些数据的背后，是全球金融体系对美元的持续依赖。阿克塞尔认为，如果“去美元化”真的在发生，美国的债务规模应当萎缩，而非持续膨胀。因此，他断言，“去美元化”这一题材被过度简化，缺乏事实依据。图：MSCI明晟不含美国股指落后于MSCI美国股指的程度(蓝线)、美元净国际投资部位(黄线)、以及美联储广义贸易加权美元指数(红线)走势对照美元汇率的隐忧：超跌还是正常调整？汇率波动与市场情绪尽管“去美元化”的威胁被认为夸大，美元汇率的走弱却是一个不争的事实。阿克塞尔指出，汇率下跌并不意味着美元资产的整体需求下降，而更可能是市场对美元资产的暂时性需求减弱。为了促成交易，美元的标价需要下调，这在金融市场中属于正常现象。然而，投资者不能因此“见树不见林”，将汇率波动与美元的全球地位混为一谈。海外投资的风险敞口德意志银行的汇率研究团队进一步为这一讨论增添了新的视角。他们分析了全球持有海外资产最多的机构投资者（如北欧、荷兰、澳大利亚的养老基金和保险公司）的投资行为，发现这些机构的投资组合中有超过50%的资产配置在美国市场，而日本和瑞士的机构也有高达30%以上的美国资产敞口。更令人关注的是，这些海外投资大多未对冲汇率风险，意味着美元汇率的波动可能直接影响这些机构的投资回报。研究团队预测，随着这些机构加大汇率避险操作，美元汇率可能面临进一步下行压力。这种趋势是否会引发更大规模的资本流动，值得市场密切关注。美元的未来：巅峰已过还是继续称霸？历史趋势的反思过去10至15年，美元的持续升值被视为规避全球经济冲击的“安全港”。然而，这种升值是否仅仅是因为海外市场对美国股票和债券的庞大需求？随着美元汇率的走弱，投资者开始重新审视这一假设。如果美元资产的需求下降，是否会导致美国金融市场的长期低迷？这些问题不仅关乎美元的未来，也牵动着全球金融体系的稳定。投资者的抉择美国银行的策略师提醒投资者，短期内的大规模抛售可能导致价格和汇率的暂时波动，但不会根本性地改变美元的全球地位。相反，全球“美元化”的趋势仍在增强，短期波动不应掩盖长期趋势。然而，市场的不确定性依然存在，2025年是否会成为美元霸权的分水岭，仍需时间检验。 转载自 一期货