文章来源：汇通网
股指：从我们构建的拥挤度指数来看，在巨量流动性推动的持续大涨之后，各宽基指数和一级行业几乎都出现了显著的交易拥挤状态。好的一面是，历史上只有在“牛市”期间才会出现这样行业和指数集体显著过于拥挤的情况。而不好的一面则是，短期的调整或难以避免，在短期积累了大幅涨幅的背景下，调整的幅度也将较大。微观层面，需要进入增量博弈的思维。本轮针对提振A股政策的发力从2023年7月开始，经过了政策指引、限制资金流出、“国家队”下场提供流动性、政策创新明确增量预期这四个阶段，在居民投资A股热情被激活的背景下，市场已经进入了显著的增量博弈，当前的调整主要是在消化前期解套盘的压力，政策创新的5000亿互换便利和3000亿股票回购增持专项再贷款还未大规模进场。本轮行情政策层面的必要性，A股盈利端增长乏力，ROE视角下，利润率的持续低迷是核心拖累，现金流视角下，上市公司经济策略保守的程度20年来之最，需求不足的矛盾是利润率持续偏低的根本，而内需是问题的关键。消费持续低迷以及地产去库进度较慢是内需不足的核心因素，消费和地产低迷的背后是居民信贷增长的乏力，疫情期间释放的流动性最终大部分流向了个人存款，提振股市的重要目的之一就是改善居民经济行为。
近期，A股市场微观流动性大幅净流入，结构方面，中散户、杠杆资金和股票ETF大幅净流入，其中，股票ETF的净流入中，一改以往沪深300指数ETF净流入为主的态势，创业板和科创板相关ETF净流入规模较大，并非是以往“国家队”的买入偏好，显示出居民端的买入热情在赚钱效应的影响下已出现非常明显的改善。历史上看，流动性博弈是A股的主要特征（A股微观流动性（MA4）与万得全A的走势相关性较高），在市场已经进入增量博弈的背景下，保持对A股市场乐观的判断。长期来看，增量博弈的格局已经形成，中散户的买入热情远未至极端的水平，而杠杆资金的流入也还较为克制，在赚钱效应的刺激下，资金层面还有较大的发酵空间。
由于疫情期间，我国的流动性（M2）投放最终大部分流向了个人存款中，导致了在9月A股的大幅上涨之前M2中的个人存款/中证全指自由流动市值的比值上升到了近10年的最高水平，所以在国内低利率，资产配置荒的背景下，不要低估潜在增量资金的规模。当下的调整，可能是多头较好的入场或加仓的机会。
贵金属：近日，在美元、美债利率强势反弹的背景下，内外黄金价格均再创新高，表明市场交易逻辑出现变化。中东地缘政治风险持续发酵、特朗普当选概率提升以及多国央行公开表示计划增持都或多或少对金价形成一定抬升的作用。同时，美国经济数据表现持续偏强，即使油价明显回落，长债定价的通胀预期并未打破回升的趋势，全球经济滞涨风险依然存在。因此，近一个月以来，黄金的表现明显优于美债。此前人民币升值期间，内盘金价一直处于折价的区间，但近期美元走强，驱动内外盘价差明显修复。短期内，黄金或仍具备向上空间，建议多头继续持有，注意避免追高，等待逢高止盈的机会。白银已经开启补涨，如果风险偏好持续回暖，可考虑战术性做多。
焦炭：昨日钢厂对焦炭的首轮提降全面落地，降幅为50-55元/吨。目前成材价格窄幅震荡，钢厂盈利能力尚可，生产积极性不减，铁水产量仍处于稳步提升中，对焦炭刚需尚存，焦企销售较为顺畅，无明显库存压力。不过随着畅通消费淡季的到来，后期用钢需求有较强的下滑预期，在目前宏观政策不及预期的背景下，市场乐观情绪逐渐有所转变，叠加焦煤价格也开始不断走弱，单从基本面的情况来看，焦炭价格难改下行趋势，另外，国庆节后蒙煤通关量再次回到高位，焦煤供应的增加对煤焦价格有明显利空影响，但鉴于目前正处于政策密集发布的窗口期，宏观政策对盘面价格波动仍有较大影响。
PVC：PVC短期震荡。PVC库存近期下降，但仍处于高位。注册仓单数量10万手处于高位。PVC开工率处于高位。需求方面，PVC下游管材和型材开工率略低于同期均值，十一假期后上升，终端房地产较差。成本端，电石价格最近一个月反弹，本周小幅下降。供需看PVC目前仍是宽松的。
不锈钢：不锈钢方面，上周库存环比累库，不锈钢库存绝对水平仍处于历史高位。我们认为当前不锈钢成本存在支撑，短期下跌空间有限，中长期来看，上期所仓单到期情况有所显现，库存压力有加重可能，旺季预期未能促成不锈钢去库表现，从供需表现来看，长期过剩格局不改，适度逢高做空，同时关注正套机会。风险方面，关注印尼新任总统就职后矿端政策变化，同时菲律宾方面亦有关税政策调整预期，需紧密关注。
棕榈油：SPPOMA数据显示，10月前20日马棕产量环比减少6.3%。船运机构数据显示，10月前20日马棕出口环比增加8.7-15.1%，印度采购仍在持续。目前已经处于增产周期末端，后续产地将进入减产周期，供应压力将进一步减轻。受出口需求拉动，8月末印尼库存降至245万吨，产地无累库压力。进口利润倒挂使得近月棕榈油买船到港较少，供需维持偏紧格局。
集装箱运价：今天EC盘面回调整理，主力合约2412收跌4.64%至2979.8点，2502合约显著增仓，日内维持宽幅震荡态势，尾盘跌幅收窄至2.22%至2500点。市场依然就11月涨价落地情况进行博弈。
昨天马士基开放第45/46周舱位，参考上海至鹿特丹航线报2610/4500，截至本报告完成价格暂无变化；上海至费利克斯托航线报价微涨10美金(ETD11/16）和30美金（ETD11/08）。据调研反馈，目前市场整体对于现货4500美金左右的大柜报价接受度一般，实际订舱量有限。船司在11月初现货揽货压力借由前期10月末的爆舱甩柜而有所缓解，后续需要观察下游出货态度的变化，以及船司是否会在除FAK表价渠道外给出其他隐性的偏低报价来吸引订舱。
运力方面，据最新统计，华东至欧基港11月周度平均运力24.3wTEU，12月周度平均运力约27.3wTEU。11月的上半月周均22.3wTEU，按ETD上海/宁波来看第45周有4个空班，46周有3个空班，偏高的空班规模也支撑船司在11月初具有一定的挺价底气；下半月运力逐步恢复，目前统计到周均29.8wTEU，观察在甩柜支撑效应结束后市场供需结构能否支撑现货价格维持在高位。
EC短期预计盘面仍将维持宽幅震荡，市场前期充分定价大柜4500美金兑现的高度后将更关注实际订舱情况和价格能否持稳，盘面日内波动或将受到部分消息扰动而进一步放大。
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