美元持续反弹，美元兑日元继续走高，等待压力测试

周五（北京时间7月4日），现货黄金交投于3330美元/盎司附近，金价周四下跌1%，因强于预期的美国就业数据巩固了美联储不太可能像之前预期的那样提前降息的预期，削弱了黄金的吸引力；油价周四小幅下跌，投资者担心美国关税可能会减缓能源需求，且主要原油生产商预计将增加供应。因美国独立日假期，市场交投清淡。日内重点关注股市美国股市周四上涨，创纪录新高，芯片制造商英伟达的市值逼近 4 万亿美元，而美国意外强劲的就业报告令投资者感到振奋，他们对美国本月降息希望渺茫不以为然。标普500指数和纳斯达克指数均收于纪录新高，连续第三周上涨。道琼斯工业指数收盘上涨0.41%，接近历史最高水平。芯片制造商英伟达上涨1.3%，市值达到3.89万亿美元。该公司即将超越苹果成为史上全球市值最高的公司。周五是美国独立日假期，周四交易时间缩短，成交缩量。Man Group驻纽约首席市场策略师Kristina Hooper表示：“我们正在经历一轮真正的非理性繁荣；股市非常倾向于乐观。但这是有一定依据的。我认为人们在一定程度上松了口气，因为就业报告并没有想象的那么疲软。”她表示，此次上涨是由散户投资者推动的，他们基本上忽视了即将到来的通胀压力和关税的不确定性，而“关注的是实实在在的东西，也就是今天的就业报告”。标普500 指数上涨0.83%，报6279.36 点；纳斯达克指数上涨1.02%，报20601.10点；道琼斯工业平均指数上涨0.77%，报44828.53点。数据显示，6月非农就业岗位增加14.7万个，较路透调查的经济学家预测的11万个多出33%。6月失业率降至4.1%，好于预期的4.3%。交易员很快就排除了7 月降息的可能性，根据芝商所的 Fedwatch...

6月欧洲央行会议纪要透露出令人瞩目的新信息：尽管整体政策仍被形容为“处于良好位置”，但“通胀目标下穿”成为核心讨论点。多数成员对未来18个月通胀可能持续低于2%这一中期目标表达了担忧，反映出对欧元区通胀惯性不足的隐忧。从纪要看，这不仅仅是对数据的短期波动解释，而是关于货币政策框架是否需要更大灵活性的讨论。分析认为若欧洲央行采纳“价格水平目标制”，允许通胀在未来阶段补偿性回升，“短期下穿”将不至于引发过度政策反应。当前体制下，政策层仍倾向于认为，只要劳动力市场未现明显恶化，低通胀风险总体可控。不过，分析师认为，能源价格波动和欧元走强所带来的外生性因素，可能让“暂时性”低通胀演变为更持久现象。政策立场分歧：中性利率已是宽松？纪要中对货币政策立场的表述同样耐人寻味。尽管过去一年欧洲央行已连续七次降息，最近一次再次下调三大关键利率25个基点，内部却仍在讨论当前利率水平是否处于“中性”。部分成员认为，利率已接近或低于中性水平，意味着实质性宽松已在进行，尤其是在银行信贷调查显示放贷回暖的背景下。值得玩味的是，行长拉加德曾公开质疑“中性利率”的可操作性，然而纪要中成员间的技术分歧表明，市场参与者不能仅仅依据发布会措辞来预判利率路径。分析师提醒，未来利率走向将更多受制于欧洲央行内部对“中性”定义的反复博弈，尤其在经济和信贷数据向好之时，内部对继续放松的阻力或将增大。少数派阻力与市场预期的双向影响尽管“几乎所有成员”支持首席经济学家连恩提出的最新降息建议，但仍有“少数成员”提出异议，指出近期通胀下修更多来自能源及汇率变化，未必反映需求疲弱的基本面。这样的少数声音虽不足以扭转整体政策，但意味着决策层对未来是否继续降息，存在潜在节奏和幅度上的变数。更关键的是，纪要确认宏观预测依赖于市场利率预期本身，形成了“预期影响预测，预测再影响预期”的循环。分析师指出，政策与市场之间的这种动态博弈，使得央行在指引路径时更需谨防预期失调，尤其在预期已计入未来50个基点的进一步宽松背景下，任何意外的经济数据或外部冲击都可能迫使政策调整提前或加大力度。强势欧元的双刃剑效应欧元在6月会议后持续走强，纪要也坦承这一点对欧洲央行来说构成新的挑战。强势欧元不仅削弱出口竞争力，相当于对经济征收“隐形关税”，更通过输入性价格影响压低通胀，令原已偏弱的通胀更易“下穿”。分析师认为，虽然能源价格和汇率属于外生变量，但其对物价路径的传导效应却不容小觑。一旦强势欧元持续，欧洲央行或不得不加大宽松幅度以对冲其对物价的抑制作用。尤其在贸易局势尚未明显恶化之际，若汇率继续走强，单次降息可能难以稳住预期，进一步宽松或将在9月窗口出现。展望：降息窗口与政策分水岭综合纪要可见分析认为，欧洲央行当前处于关键的政策转折点。一方面，结构性低通胀和强势欧元正在为进一步降息积聚条件；另一方面，内部的分歧、信贷回暖及劳动力市场韧性又制约了过快放松的空间。分析师预计，若届时未有新的财政刺激对经济形成有力支撑，9月可能成为下一次关键降息时点，且宽松幅度可能取决于汇率及贸易状况的演变。纪要释放出的信号是明确的：欧洲央行对目标通胀是否可容忍“下穿”尚未达成一致，而政策框架是否需要转向更灵活的价格水平目标制，亦将在未来成为理事会内部重要争论点。短期内，汇率走势、信贷环境与市场预期间的微妙平衡，将决定欧洲央行在下半年是否继续加码宽松，为欧元区经济提供更多缓冲。 转载自 一期货