加元观察：核心通胀仍高，加拿大7月降息概率几何？

近年来，美国的移民政策和人口老龄化问题正悄然改变其经济版图。特朗普政府推行的严格移民禁令，虽然在政治上备受关注，却在经济领域引发了意想不到的连锁反应。劳动力市场的潜在危机正在浮现，移民流入的骤减与人口老龄化的双重压力，正让美国经济增长的前景蒙上一层阴影。移民潮退去：劳动力市场的隐忧移民流入停滞的背后过去三年，美国曾迎来一波移民潮，净增人口约300万至400万，其中新增劳动力约200万人，相当于疫情前年均移民人数的四倍。这些移民多为寻求庇护或在“人道主义”政策下获得临时居留和工作许可的外籍人士。他们的到来极大缓解了美国劳动力市场的紧张局势。据巴克莱银行的估算，过去两年每月新增的近18万个民间就业岗位中，约有四分之三由外籍工人填补。这股移民红利为美国经济注入了活力，推动了就业市场的快速复苏。然而，自2024年夏天以来，情况发生了剧变。移民净流入量几乎降至零，政策收紧导致每月约有1万名非法移民被驱逐出境。大选前的政治氛围进一步放缓了移民流入速度，严格的边境管控和驱逐政策的实施，让曾经的劳动力补充渠道几近枯竭。这不仅意味着新增劳动力的减少，也对现有就业市场的稳定性构成威胁。人口老龄化的加速冲击与此同时，美国人口结构的变化正在加剧劳动力市场的压力。根据美国人口普查局的预测，2026年美国总人口将减少约5万人，2027年将进一步减少约10万人。更令人担忧的是，劳动力人口的萎缩速度正在加快。预计今明两年，劳动力人口将减少约36万人，且这一趋势在未来几年还将进一步加剧。人口老龄化不仅减少了劳动年龄人口，还推高了社会保障和医疗成本，给经济带来额外的负担。就业增长的“天花板”：潜在危机显现潜在就业增长的急剧下滑劳动力市场的双重压力——移民减少与人口老龄化——正在显著削弱美国就业增长的潜力。巴克莱银行的经济学家警告，所谓的“潜在”非农就业增长（即在不引发劳动力短缺的情况下可新增的就业岗位）将从目前的每月超10万个，骤降至2026年底的不足1万个。这一预测令人警醒，因为过去两年，美国民间企业平均每月新增就业岗位约17.2万个，而未来六个月，潜在就业增长可能仅为6万个。这意味着劳动力市场的扩张空间正在迅速收窄。图：美国非农就业人口变化(左)与失业率经济增长的隐形阻力就业增长的放缓直接影响到经济增长的潜力。巴克莱银行估计，受劳动力短缺的影响，美国潜在经济增长率将从目前的略高于2%下降到2026年的1.4%-1.6%。这不仅低于过去几年的水平，也远低于维持经济活力的理想状态。摩根士丹利同样下调了对2025年和2026年净移民数量的预期，认为就业增长的“均衡”水平仅为每月7万个。劳动力市场的疲软正在成为经济增长的隐形阻力，可能拖累整体经济表现。美联储的困境：就业与通胀的艰难平衡经济放缓与政策的两难对美联储而言，劳动力市场的变化带来了新的挑战。移民减少和人口老龄化导致的劳动力短缺，可能在短期内推高工资水平，从而加剧通胀压力。尽管经济增长放缓和贸易战的不确定性为放松货币政策提供了理由，但劳动力短缺的现实却让美联储不得不重新审视其政策立场。如果工资上涨引发通胀进一步偏离目标，美联储可能选择继续维持高利率，以遏制通胀风险。美联储内部的分歧特朗普总统多次公开呼吁美联储立即降息，而他任命的美联储官员鲍曼和沃勒也倾向于尽早放松政策。然而，面对劳动力短缺可能引发的工资-通胀螺旋，美联储内部仍有七位决策者预计至少在2025年底前维持主要借贷利率不变。这种谨慎态度反映了美联储在充分就业和通胀控制之间的艰难平衡。即使就业率保持低位，劳动力市场的结构性问题可能导致经济增长放缓，而通胀压力却依然存在。总结：美国经济站在十字路口移民禁令和人口老龄化的双重冲击，正在重塑美国劳动力市场的未来。曾经依靠移民红利支撑的就业增长，如今面临前所未有的挑战。潜在就业增长的急剧下滑和经济增长率的放缓，不仅威胁到美国经济的活力，也让美联储的政策选择变得更加复杂。在劳动力短缺的背景下，工资上涨可能加剧通胀压力，而经济增长的放缓又可能要求更宽松的货币政策。如何在这一系列矛盾中找到平衡，将是美国经济面临的重大考验。未来几年，美国需要重新审视其移民政策和劳动力市场战略，以应对人口老龄化和经济增长放缓的双重挑战。否则，这场由移民禁令引发的就业危机，可能成为拖累美国经济长期发展的“隐形炸弹”。 转载自 一期货