一、6月ETF调仓主要影响哪些行业和公司？
6月指数将迎来年中定期调整，超2.7万亿元股票型ETF将集中调仓。根据中证指数与国证指数公告，沪深主要指数调整将于6月16日收市后正式生效，包括沪深300、上证50/180/380、中证A500/A50/A100、中证500/1000等宽基指数，以及中证半导、中证医疗、中证酒等大部分行业和主题指数将迎来调整。以截至5月末的规模数据测算，6月涉及调整的股票型ETF规模将超过2.7万亿元，涉及调整规模仅略低于今年12月份。
为了探究指数调整对股价表现的影响，我们首先对行业和个股因指数调整带来的股票型ETF资金被动流入/流出规模进行全面测算：
对于同一公司，当其被新调入指数时，有可能同时从其他指数中调出，同时也可能会因所在指数的权重调整而导致跟踪的ETF资金被动流入或流出。因此，在指数调整过后，行业和个股的ETF资金被动流入/流出规模实际上取决于三个方面：
1）新调入指数的被动流入规模、2）新调出指数的被动流出规模，以及3）因权重调整而导致的被动流入/流出规模。
当前，大多数指数已披露将于6月调整生效的指数成份名单。根据指数编制规则，其中大部分指数的权重计算方法较为简便、直接，如采用自由流通市值分级靠档加权、总市值加权、股息率加权等，针对这部分权重可测算性较高且已披露成份调整结果的指数（覆盖股票型ETF规模约91%），我们基于5月末数据计算拟生效的指数成份权重，并进一步结合跟踪的股票型ETF规模，测算出各行业和个股因指数调整带来的被动资金流入/流出规模。
从6月指数调整带来的股票型ETF资金被动调仓规模看，一级行业中，电子、银行、非银金融、机械设备、有色金属被动流入规模居前，而电力设备、汽车、医药生物、食品饮料、基础化工等行业则被动流出较多。
从一级行业的被动调仓影响系数（被动流入规模/近10日日均成交额）看，银行、美容护理、电子、非银金融、有色金属等行业受被动资金流入影响较为显著；建筑材料、食品饮料、汽车、钢铁、煤炭等行业受被动资金流出的影响较为显著。
二级行业层面，半导体、农商行、城商行、股份制银行、消费电子等行业被动流入规模居前；摩托车及其他、电池、生物制品、光伏设备、医疗服务等行业被动流出较多。
从二级行业的被动调仓影响系数（被动流入规模/近10日日均成交额）看，农商行、城商行、个护用品、股份制银行、油气开采等行业受被动资金流入影响较为显著；摩托车及其他、调味发酵品、生物制品、装修建材、医疗服务等行业受被动资金流出的影响较为显著。
个股层面，从被动流入规模看，拓荆科技(688072.SH)、国泰海通(601211.SH)、恒玄科技(688608.SH)、兴业银行(601166.SH)、沪农商行(601825.SH)、江苏银行(600919.SH)、渝农商行(601077.SH)、联影医疗(688271.SH)、科大讯飞(002230.SZ)、软通动力(301236.SZ)等公司排名居前。
从个股被动调仓影响系数（被动流入规模/近10日日均成交额）看，拓荆科技、沪农商行、晶合集成、联影医疗、国泰海通、恒玄科技、渝农商行、天能股份、上海合晶等公司排名居前。
二、ETF调仓如何影响股价表现？
基于前文测算方法，我们分别计算近年来6月和12月指数调整阶段个股的被动流入或流出规模，并以被动流入或流出规模占近10日日均成交额的比重刻画因指数调整带来的股票型ETF调仓对个股所造成的潜在冲击影响。
对比从指数调整公告日到指数调整生效日期间，以及指数调整生效后5个交易日的股价表现，我们发现：
1、从指数调整公告日到指数调整生效日期间，股价表现与被动调仓影响系数（被动流入或流出规模/近10日日均成交额）密切相关，受ETF调仓流入的潜在影响越大，在此期间的超额收益越显著。
2、而从指数调整生效后5个交易日的股价表现看，ETF调仓的潜在冲击对股价的影响逐渐减弱，股价表现与ETF调仓资金被动流入或流出的潜在冲击程度之间已无明显关联。
进一步的，以被动调仓正向/负向影响系数排名前30的公司构建等权组合并进行回测，也能够得到一致结论：从调整公告日到正式生效日，受被动调仓正向影响最大的30家公司组合无论绝对收益率还是相对全A的超额收益率均较为显著，而受被动调仓负向影响最大的30家公司则往往会面临调整且相对跑输。在正式生效日后调仓影响减弱，此前受被动调仓正向影响较大的公司甚至可能出现资金兑现回调。
那么为何在指数调整公告日到正式生效日期间，ETF调仓的潜在冲击对股价表现的影响最为显著，而在指数调整生效后，调仓影响反而逐渐减弱？
实际上，ETF基金为了能够及时根据指数样本调整持仓、减小跟踪误差，同时又要避免集中调仓对股价造成冲击影响，多会选择在指数调整正式生效前进行部分调仓，尤其是对于调仓冲击影响较大的公司，因而对股价的影响出现前置。从主要指数ETF产品的跟踪误差上也能够观察到，由于提前调仓，在调整公告日到调整生效日期间，ETF跟踪误差通常会出现抬升，而在调整生效后则会回归到常态水平。
此外，随着被动产品的扩容，指数调整对股价表现的影响也越来越显著，在指数调整公告后，一方面会影响除ETF外其他围绕指数成份进行交易的资金流向，同时指数调整所带来的交易性投资机会也会吸引更多短线资金的关注、甚至抢跑交易，在调整生效后通常又会选择兑现，也进一步强化了这一特征。
本文转载自：“尧望后势”微信公众号；智通财经编辑：陈筱亦。
