专访科勒资本北京办公室总经理杨战：创新引领叠加市场沃土，中国硬科技资产吸引力重塑

每经记者｜姚亚楠    每经编辑｜宋双 肖芮冬    

随着优质科技项目份额持续紧俏，私募股权市场活跃度温和复苏。近来，科勒资本北京办公室总经理杨战敏锐捕捉到国际资本对中国市场关注度的回升——尽管地缘政治因素仍影响市场情绪，但中国硬科技企业展现的技术实力和市场潜力，正吸引外资重新评估其投资价值。

作为全球私募二级市场的头部机构，科勒资本早在五年前就开始布局中国市场，并完成了私募二级市场第一期人民币基金（CCSRMB I）的关账。在杨战看来，中国私募股权市场已积累约15万亿元存量规模，随着“资本活水”“人才沃土”“政策东风”三要素的持续完善，中国私募二级市场增长潜力有望加速释放。

明星项目“一股难求”，一级市场“春水已暖”

近期在与国际资本的交流中，杨战明显感受到他们对中国科技资产兴趣的回升。“宇树科技的份额现在‘一股难求’，DeepSeek的突破也频繁出现在外资LP的讨论中。尽管地缘政治因素仍影响市场情绪，但硬核技术企业的表现正在让部分外资重新审视中国市场的投资机会。”

事实上，外资兴趣的回升并非孤立现象。杨战观察到，中国私募股权市场整体活跃度已呈现温和复苏。募资端虽仍承压，但政府引导基金、军民融合基金及银行系AIC基金的入场，为市场提供了稳定的资金来源。投资侧则显现出鲜明的结构性特征：半导体、AI等硬科技赛道逆势坚挺。此外，退出渠道的多元化令不少投资人颇为欣喜——港股年初的强劲表现让IPO通道重新活跃，并购交易量在一季度显著增加，包括科勒资本在内的多家机构陆续宣布达成S交易，为存量资产提供了新的流动性解决方案。叠加深圳、上海等地吸引长期资本的政策支持，杨战认为，当下国内的一级市场“虽未及鼎盛，但春水已暖”。

谈及外资动向，杨战指出，不同地区的资金流动呈现分化。北美资金受地缘政治影响有所收缩，而欧洲、中东及东南亚资本正成为重要补充。“事实上，以财务回报为驱动的资金从未真正离开。”他解释道，这些“聪明钱”始终在寻找估值洼地。近期中国科技企业的突破性进展，增强了自身的投资吸引力。尤其当部分机构采取“逆向思维”策略时，低竞争环境可能成为布局窗口。

创新引领叠加市场沃土，中国硬科技资产吸引力重构

事实上，过去几年，中国VC/PE市场经历了一段外资谨慎期。谈及如今国际资本态度的变化，杨战认为，中国科技企业的全球竞争力是首要影响因素，“DeepSeek、宇树科技等公司的崛起印证了中国在多个科技领域已具备全球引领能力”。这种能力的提升，使得投资中国科技企业具有更广阔的全球市场意义。

此外，持续扩大的内需市场正推动中国成为全球最大的消费市场之一，这不仅为科技企业提供了广阔的成长空间，更成为吸引国际资本的重要优势。“追求财务回报的资本核心诉求就是持续寻找最具成长潜力的投资标的。中国硬科技领域目前展现出的创新能力与市场前景，使其有望在全球资本配置版图中，占据越来越重要的位置。”杨战指出，任何行业或资产的价值重估都需要经历阶段性过程，虽然不同机构对投资时机的判断存在差异，但上述因素共同构成了外资评估中国科技资产价值的基础逻辑。

国际资本拥抱中国市场，带来的不仅是充沛的资金活水。“早期外资带来了先进技术理念和全球化视野，为中国企业提供了宝贵的学习范本，推动中国企业从模仿走向创新。”杨战回忆道，很多企业最初都是通过引进国际先进技术，经过本土化创新后，实现全球领先。这种“引进—吸收—创新—输出”的发展路径，成为中国科技产业升级的重要路径。

在人才流动方面，外资机构也发挥着关键的纽带作用。杨战特别指出，具有国际背景的双币基金管理人，凭借其横跨中外的专业网络，能够精准对接海外顶尖科技人才与国内产业需求。这不仅促进了高端人才的回归，更构建起持续的国际人才交流机制。此外，外资的参与促进了良性竞争生态的形成，其纯市场化运作特性推动了本土企业不断提升效率和创新能力，这种“鲶鱼效应”推动行业向更市场化、更高效的方向发展。

虽然趋势向好，但现实挑战仍然存在。“政策确定性是外资最关心的问题之一。”杨战坦言，当前全球地缘政治格局下，无论是外资进入中国还是中资走向海外，都面临着相似的困扰。这种宏观层面的不确定性，在可预见的短中期内，仍将持续存在。对投资机构而言，关键在于如何根据自身资金属性和投资策略，找到最适合的入场节奏和配置比例。

万亿规模蓝海初启，私募二级市场呼唤生态共建

科勒资本作为全球私募二级市场的头部机构，早在五年前就开始布局中国市场。2024年，其完成了私募二级市场第一期人民币基金（CCSRMB I）的关账。这是中国首只由外资私募资本二级市场投资机构募集，并获得中国本土机构投资者支持的人民币私募二级市场基金。前不久，科勒资本与金沙江创投又联手完成一笔GP主导私募二级市场交易，交易总规模为2.29亿元，涵盖八项中国消费与科技行业资产，CCSRMB I是本次交易的领投方。

杨战指出，这些动作本身就体现了科勒资本对中国私募二级市场的长期看好，以及扎根中国市场的决心。

在他看来，当前国内私募二级市场整体呈现出明显的早期特征：有经验的S基金买家数量有限，且大多数只能处理单一基金份额交易。虽然高净值个人和企业主等卖方已开始参与，但国资背景的大体量资产尚未有效进入市场。卖方诉求颇为多元，与当前买方市场相对单一的服务能力形成了明显断层，成为制约市场交易规模扩大的重要瓶颈。此外，从市场基础设施来看，国内中介机构专业服务能力尚不足，相关配套政策也存在提升空间。一个典型例子是，目前国内有限合伙制下的份额转让需要全体合伙人同意，这一规定在实际操作中给市场参与者带来了诸多不便。

不过值得注意的是，中国私募股权市场经过多年发展，存量规模约15万亿元，如此庞大的资产规模为二级市场发展提供了坚实基础。杨战认为，中国私募二级市场的发展需要多方因素的共同滋养：长期耐心的资本注入是市场健康发展的基础，专业人才队伍的培育是行业成熟的关键，而监管环境的持续优化则是市场繁荣的保障。

“从国际经验来看，私募二级市场的发展往往与一级市场成熟度密切相关。海外等成熟市场的S基金行业经历多年发展年交易规模已突破千亿美元。中国虽然起步较晚，但发展速度令人瞩目。上述要素的逐步成熟将为中国私募二级市场打开更广阔的发展空间。”杨战这样表示。

封面图片来源：每经记者 汤亚文 摄