国盛证券：光模块升级回归理性节奏 无源器件与CPO价值重估

文章来源：汇通网 股指：从我们构建的拥挤度指数来看，在巨量流动性推动的持续大涨之后，各宽基指数和一级行业几乎都出现了显著的交易拥挤状态。好的一面是，历史上只有在“牛市”期间才会出现这样行业和指数集体显著过于拥挤的情况。而不好的一面则是，短期的调整或难以避免，在短期积累了大幅涨幅的背景下，调整的幅度也将较大。从港股市场和股指期货市场也能看出将发生调整的信号，10月8日港股大幅下挫，而股指期货在下午的交易时段极端的升水也已经显著修复。微观层面，需要进入增量博弈的思维。本轮针对提振A股政策的发力从2023年7月开始，经过了政策指引、限制资金流出、“国家队”下场提供流动性、政策创新明确增量预期这四个阶段，在居民投资A股热情被激活的背景下，市场已经进入了显著的增量博弈，当前的调整主要是在消化前期解套盘的压力，政策创新的5000亿互换便利和3000亿股票回购增持专项再贷款还未大规模进场。本轮行情政策层面的必要性，A股盈利端增长乏力，ROE视角下，利润率的持续低迷是核心拖累，现金流视角下，上市公司经济策略保守的程度20年来之最，需求不足的矛盾是利润率持续偏低的根本，而内需是问题的关键。消费持续低迷以及地产去库进度较慢是内需不足的核心因素，消费和地产低迷的背后是居民信贷增长的乏力，疫情期间释放的流动性最终大部分流向了个人存款，提振股市的重要目的之一就是改善居民经济行为。上周，A股市场微观流动性大幅净流入，结构方面，中散户、杠杆资金和股票ETF大幅净流入，其中，股票ETF的净流入中，一改以往沪深300指数ETF净流入为主的态势，创业板和科创板相关ETF净流入规模较大，并非是以往“国家队”的买入偏好，显示出居民端的买入热情在赚钱效应的影响下已出现非常明显的改善。历史上看，流动性博弈是A股的主要特征（A股微观流动性（MA4）与万得全A的走势相关性较高），在市场已经进入增量博弈的背景下，保持对A股市场乐观的判断。长期来看，增量博弈的格局已经形成，中散户的买入热情远未至极端的水平，而杠杆资金的流入也还较为克制，在赚钱效应的刺激下，资金层面还有较大的发酵空间。由于疫情期间，我国的流动性（M2）投放最终大部分流向了个人存款中，导致了在9月A股的大幅上涨之前M2中的个人存款/中证全指自由流动市值的比值上升到了近10年的最高水平，所以在国内低利率，资产配置荒的背景下，不要低估潜在增量资金的规模。当下的调整，可能是多头较好的入场或加仓的机会。国债：上周债市交易主线主要是围绕股债跷跷板效应，第一个交易日债市承压下行，后续A股三大指数跌幅扩大，市场风险偏好降温，债市多头情绪有所修复，期债表现较为强劲，尤其是长端品种涨幅更大，短端品种则是受到资金面收敛的影响震荡走弱。10月12日国新办发布会，财政部披露一揽子政策，相关政策主要聚焦于防风险和稳增长两个方面。其中，对地方化债支持力度超出市场预期。总体本次发布会财政部表态较为积极，后续市场还将继续博弈10月下旬的全国人大常委会会议上是否有进一步的增量政策。短期内预计股债跷跷板效应还将继续显现，期债或震荡调整，但由于目前基本面并未出现明显改善，调整幅度或有限，建议可逢回调加仓，谨慎追高。贵金属：近期，贵金属价格进入高位震荡阶段，上涨动能有所减弱。美国9月核心CPI同比3.3%，小幅超出预期和前值3.2%；环比0.3%，略高于预期0.2%。超级核心服务CPI环比上涨0.4%，连续三个月加速。其中，汽车保险、医疗保健和机票价格明显上涨。此外，10月5日当周首申人数跃升至25.8万人，远高于预期23万人，并达到去年8月以来的新高。主要原因或许是受到飓风的影响，佛罗里达州和北卡罗来纳州的首申人数大幅增加。整体看，二次通胀担忧再起，带动市场降息预期回落，并且美元指数持续走强，对金价形成压制。然而，就业数据边际走弱，又导致实际利率反弹趋势暂缓，金价下行空间有限。黄金调整期间，建议观望为主，或考虑部分止盈。白银波动率相对较高，建议轻仓操作区间交易。煤焦：随着新旧国标转换逐步完成，加上美联储降息，以及一系列国内宏观利好政策刺激，钢材价格有了明显回升，钢厂利润修复带动该原料价格上涨，盘面出现大幅回升，但是随着情绪的逐渐消退，终端需求没有出现明显好转，价格上涨压力渐显，期货价格也就率先出现了持续回落的情况，现货目前受铁水回升的影响，还有一定的支撑，但预计后面大幅上升，还需要钢厂持续让利。现在这个阶段，原料上涨的核心驱动要满足钢材价格向上，钢厂持续复产带动原料现货涨价，而钢价的上行需要宏观上政策利好的持续释放，因此后续政策的变动情况会加大盘面的波动风险。现在宏观对于整个黑色的定价权重比较高，政策对市场情绪影响比较大，周六的发布会整体给到市场一些心态的修复，短期预计市场的情绪会从不及预期的心态中调整，利空逐渐消化，但是在没有明确的利好政策前，双焦价格保持低位震荡，但是在整体政策的大方向下，四季度比三季度的情况明显改善。原油：国庆节过后的第一周国内金融市场出现了剧烈波动，油价也是保持高位大幅震荡，除了地缘因素成为当下影响油价波动的最核心驱动，国庆节后中国股市连续大跌4天对国内金融市场情绪影响明显，也影响到了油价的运行节奏。不过投资者对于周末中国财政部的发布会还是抱有较高期待，周五夜盘市场风险偏好大幅回暖，大宗商品市场多数品种均出现拉升，SC原油夜盘的表现也明显欧美市场，事实上在过去近一个月时间我国SC 原油就开始修复与欧美市场价差，尤其是从9月底国内出台了积极政策之后，SC原油与欧美市场得价差开始快速走强，仅一个月时间就走强了4美元左右。财政部部长蓝佛安10月12日表示，下一步继续坚持精准施策、靶向发力，改善居民收入预期，激发消费潜能，用好专项资金、贷款贴息等工具，带动有效投资，扩大国内需求。因为会前市场普遍降低了发布会预期，从发布会来看促稳回暖的政策方向非常明确，这有助于让过去几天降温的风险偏好再次回暖。中东地区地缘风险面临一次非常关键的方向性选择，美国和伊朗都还是更倾向于让地缘冲突在可控的范围内，尤其是美国绝不想亲自入局，那对其是灾难性的选择，为了稳住局面，回应德黑兰10月1日对以色列的弹道导弹袭击。美国日前制裁参与伊朗石油和石化产品运输的17艘船只和10个实体。伊朗方面则表示美国作为以色列政权最重要的支持者和主要的武器供应国，是以色列的战争共犯。伊朗不想陷入地区战争，因此前期一直保持了相对克制，但现在伊朗也表达了其强硬态度，事实上伊朗已经退无可退，因此在10月1日做出了导弹袭击以色列的动作，并表示不再单方面克制，对伊朗的任何袭击都将遭到“非常规回应”，若以色列以核设施为报复目标，伊朗可能改变核政策，从近期的消息可以看出伊朗已经开始讨论退出《不扩散核武器条约》选项。这样复杂的局面下，导致以色列对伊朗的回应迟迟没有落地，最新消息以色列官员称以色列对伊朗的袭击仍在计划中，以色列安全内阁行动的推迟是在与拜登政府继续磋商的情况下做出的。尽管回应行动悬而未决，但中东地缘风险还是给市场带来了非常大的冲击，10月上旬油价从低位反弹一度近12美元，目前市场情绪虽然有摇摆让油价保持大幅了波动，但从原油市场处在高地缘风险溢价的状态来看，显然市场参与者对地缘失控风险保持了高度警惕。典型体现在最新一期的持仓报告显示，布伦特基金持仓结构上演了超级调整，上周布伦特原油期货投机性净多头头寸增加123226手合约至165008手合约。相比布伦特原油持仓结构的大幅调整，WTI原油基金持仓净多头寸增量温和的多，回增2.8万手至22.6万手。专业机构在大幅减持空头持仓同时，更大力度的回补了多头头寸，这意味着基金对油市的观点出现了调整，从9月中旬看空后市转向近期油价不会大跌，短期内地缘风险面临不确定性可能推高油价的判断，油价短期内大跌风险消退，同时这也让油价接下来一段时间会面临复杂的局面。欧美市场原油月差结构及成品油裂解差表现较为稳定，这意味着从原油市场供需层面来看给油价带来的上行驱动有限。近期中东地区地缘风险仍会继续对原油市场带来关键影响，而对于国内来讲，再叠加系列积极的行政政策、货币政策和财政政策，国内市场风险偏好明显好于欧美市场，虽然市场情绪仍不稳定，但SC原油在接下来一段时间表现强于外盘仍是较为确定的事情。中东地缘风险悬让油价存在继续冲高可能，考虑到目前基金持仓结构出现了非常明显的调整转向，油价下行风险被后置，地缘风险明显降温之前，油市中的地缘溢价维持高位，这让油价维持偏强走势，同时考虑到投资者对地缘预期的摇摆，油价波动幅度也明显增大，注意节奏把握，控制好风险。铝：本周宏观情绪有所降温但仍偏暖。基本面上近期贵州及四川地区复产产能继续爬升，同时信发新疆准东55万吨产能也通电焙烧。另外云南地区水电充沛，云南电网今冬明春或不会对电解铝企业采取限电措施，前期限产预期基本落空。需求端仍处季节性旺季，主要板块开工持稳，节后当周开始小幅去库，不过铝价高位下现货仍维持贴水。短期宏观影响仍较大，基本面上成本支撑明显，但供应减产预期被打掉对于铝价有一定拖累，需求乐观预期则仍待验证，高位震荡为主，进一步继续向上需要看到政策发力情况和库存表现，主力合约下方支撑19000-19500，上方压力看21000-22000，关注库存表现以及宏观层面影响。橡胶：供应方面，产区物候条件改善有限，原料供应维持偏紧。库存方面，国内库存持续去库。需求方面，半钢胎开工维持高位，产销状态良好。整体来看，基本面变动有限，后续观察原料产出、进口节奏以及宏观政策落地情况，当前基本面指引天胶长期上涨趋势仍存，建议逢低做多。当前深浅色价差大幅走扩，观察深浅色套利机会。合成橡胶：成本端，丁二烯开工回升，出港数量减少，港口库存低位回升，当前供应增量有限，后续待观察开工持续情况，短期内现货价格维稳。顺丁橡胶方面，当前开工及库存缓慢提升，但仍处于历史低位。整理来看，供应端利多仍存，基本面变动有限。短期内宏观影响明显，预期后续宽幅震荡。集装箱运价：预计盘面短期维持宽幅震荡，11月宣涨带来情绪支撑但落地可能性有限，12月涨价兑现受制于届时的供需结构，红海绕行放大其不确定性。10月初大柜约3000美金的报价折算SCFIS欧线指数约为2200点，目前船司宣涨11月报价大柜4500美金折SCFIS欧线指数约3200点。当前EC2412合约2500点左右的位置基本体现大柜3400-3500美金的水平。12月有较大概率宣涨，但是兑现程度存疑。12月货量结构有其自身的特性，尤其是对比另一个传统旺季7月而言：7月更多货量支撑来自于现货端，主要是圣诞节日货品，12月份货量主要来自于长协端，更多受到国内出口企业出口行为的驱动。因此后续观察12月份宣涨能否落地兑现，需要密切关注1）长协货物年末出口情况；2）船司是否有进一步主动收紧运力的行为，以预判12月的供需差结构。海通期货公司授权由“专注国内期货衍生品交易的专业行情分析资讯网站”：【汇通财经 www.fx678.com 】转发

文章来源：汇通网 周三(10月23日)，黄金价格在强劲的避险需求支撑下稳定在历史高位附近。中东局势加剧，美国大选临近，令投资者愈发关注避险资产，这成为当前金价强势的重要推动力。截至16:15，现货黄金最高触及2755.86的历史新高，目前交投在2755.53美元/盎司附近。市场情绪显示出黄金价格可能继续冲击新高。

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文章来源：汇通网 道明证券（TD Securities）资深大宗商品策略师Daniel Ghali表示，尽管央行买盘似乎有所减少，但围绕即将到来的美国大选的不确定性可能令投资者不愿抛售黄金，而有争议的结果可能会延长并放大黄金的避险买盘。在周一接受采访时，加利表示，尽管黄金市场的一些驱动因素正在发生变化，但配置仍有很大的增长空间，美国和海外地缘政治的不确定性将为创纪录的价格奠定坚实的基础。Ghali表示,“从中期前景来看，金价持续上涨的有趣之处在于，无论你在哪里看，都找不到大量资金流入黄金的证据。根据我们的分析，一些最大的黄金投资者持有的黄金数量，相对于历史水平而言是极端的。在其他地方，实物市场实际上已陷入停滞。我认为，黄金市场实际上告诉我们的是，围绕即将到来的美国大选季节，人们有很多焦虑。”他补充说：“也许这并不是一个大量资金流入黄金的故事，而是一个需要勇敢的灵魂在这次特定的选举中出售黄金的故事。”Ghali也认为，市场参与者不愿在如此强劲的上涨势头下抛售黄金，并指出有多种因素支撑金价处于纪录高位。Ghali说，“有很多理由购买黄金，地缘政治的不确定性，特别是在中东，可能达到海湾战争以来的最高水平。美联储刚刚进入了一个宽松周期……需要明确的是，从历史上看，这与黄金在几个月的基础上的良好回报有关，但与此同时，有很多证据表明，投资者实际上已经抢在了这一切的前面，并已经为未来的前景做好了准备。”Ghali表示，央行一直是金价创纪录上涨的关键因素，但这一趋势的力度目前引发了激烈争论。他说：“根据官方数据，央行六个月移动平均线的购买活动实际上已经接近五年低点，所以你在黄金市场听到的很多故事实际上都在不断变化。然而，我们并没有看到你通常预期的抛售活动，可能是因为美国大选季节。”Ghali说：“我认为，在可预见的未来，各国央行将会购买黄金。新兴市场央行目前持有黄金不足，因此要达到与西方相当的水平还有很长的路要走。话虽如此，这实际上是2019年某个时候开始的结构性转变。俄乌冲突无疑加速了这一趋势，但这并不一定是推动金价进一步上涨的动力。事实上，他们并不一定像投资者那样急于购买黄金。”Ghali表示，“我认为，当涉及到黄金价格时，央行对这个故事很重要，但它们不是故事的全部。”加利还被问及他对美国大选的看法，以及如果11月5日之后的几天里投票结果悬而未决或存在争议，黄金可能会有什么表现。他表示：“我们当然可以预期，市场将出现大幅波动。很多迹象表明，在这种不确定性的影响下，黄金价格可能会走高，当然，在这种环境下，有很大一部分关注黄金的投机团体不会愿意抛售黄金，因此，尽管其他因素可能朝着这个方向发展，但特朗普当选总统是否意味着即将出现更高的通胀，美联储的前景是否会因此而重新考虑。”但如果美国大选有争议，这将推迟这些销售。”Ghali总结道：“我脑子里的问题是，这是否会在选举季后创造出被压抑的黄金抛售需求？这还有待观察。”