今年上半年，港股“股王”老铺黄金（06181）股价一度触及高点1015港元，截至6月25日收盘，该股年内涨幅近270%，上市以来累计飙升超倍，成为资本市场的现象级案例。市场普遍关注的是，同样聚焦高端黄金产品、且渠道下沉能力更胜一筹的周六福（06168），能否复制老铺黄金的估值神话？
根据智通财经APP了解，周六福暗盘平开高走，涨幅曾高达15.21%，收涨12.92%，报27.1港元，成交额1.55亿港元，总市值115.32亿港元。每手100股，不计手续费，每手赚310港元。
594倍超额认购备受资金追捧
触发套路回拨难挡“入通”势头？
公开资料显示，周六福此次IPO计划全球发售4680.8万股（占全球发售完成后11%，另有15%发售量调整权），其中香港发售468.08万股，国际发售4212.72万股，另有15%超额配股权，发售价为每股24.00港元，每手100股，预计募资总额11.23亿港元，IPO市值约为102.13亿港元。本次IPO保荐人为中金公司和中信建投国际。
在本次IPO发行中，周六福总计引入8名基石投资者，累计认购约5.73亿港元——其中，深圳罗湖国资认购2亿人民币、永诚资本认购1.1亿港元、JumpTrading集团认购1000万美元、凯因家族办公室认购600万美元、ACCF Capital认购500万美元、君宜永信及CICC Financial Trading Limited认购3000万元人民币、灵宝黄金认购3000万港元、广发基金认购2000万港元。若按发售价计算，基石投资者将认购2389.17万股发售股份，申购占比51.04%。
近期港股打新市场火热+港股黄金股的优秀表现，让资金涌向周六福。在招股期间（6月18日至23日），散户认购金额迅速突破千亿港元，最终超额认购倍数高达594倍，触发回拨机制，公开发售占比将提升至50%（约2340万股）。
众所周知，一般港股新股发行分为国际配售和公开发售，其中国际配售主要是面向机构投资者，而公开发售是给个人投资者(散户)，公开发售分为甲组和乙组。一般国际配售占发售股份数目的90%，公开发售占10%。但如果公开发售太过火爆，导致超额认购率过高的话，会触发回拨机制，将一部分国际配售的股份 “拨”到公开发售这边，说白了就是：机构投资者让出一部分筹码给散户。
目前，周六福的公开发售认购已经接近600倍，公开发售回拨至50%，与此同时基石投资者合计认购占比高达51%，几乎是基石锁定一半，散户一半，如此发行机构，周六福的后续的护盘成本就增加了。
不过，市场对周六福的共识是，该股的“入通”势头难挡。尽管周六福总市值102亿，但H股部分市值只有62亿，根据测算纳入港股通最新市值是73亿，所以上市后只需要维持3个交易日市值73亿以上，就可以通过6月末的入通检测。这将为内地投资者提供便捷的投资渠道，进一步提振股价表现。因此，周六福是有充足动力来进行股价护航的。
老铺黄金“珠玉在前”
赛道红利打开想象空间
老铺黄金的惊人表现印证了黄金珠宝行业的强劲需求。其核心逻辑在于：其一，黄金避险属性凸显，全球通胀预期及地缘波动推动黄金资产配置需求；其二，消费升级趋势，古法工艺、文创设计提升黄金产品溢价能力；其三，港股稀缺性：纯黄金珠宝标的稀少，资金集中涌入龙头。老铺黄金的成功印证了资本市场对黄金珠宝板块的高度认可。
从行业来看，中国珠宝市场稳步发展，2024年规模达7280亿元，据弗若斯特沙利文，预计2029年将突破9370亿元（CAGR 5.2%）。其中黄金珠宝为核心细分赛道，2024年市场规模5688亿元，2029年预计达8185亿元（CAGR 7.6%）。市场格局方面，中国珠宝市场行业集中度逐渐提高，按线下门店数目计的五大珠宝品牌在黄金珠宝市场份额由2019年的29.7%增加至2024年的35.9%，大型公司主导地位不断扩张。
根据弗若斯特沙利文资料，截至2024年12月31日，以商品交易总额及来自黄金珠宝产品的收入计，周六福在中国所有黄金珠宝公司中分别排名第六及第十，市场占有率分别为6.2%及1%。而以中国门店数目计，周六福在中国珠宝品牌中排名第五，规模效应显著。
分区域来看，三线及其他低线城市以及二线城市为黄金珠宝市场扩张主力，预计2024-2029年CAGR分别为7.7%和7.6%；分渠道来看，线上渠道快速扩张，预计2024-2029年CAGR为9.7%。
周六福以加盟模式低成本快速扩张，加盟店占比高达98%，盈利能力领先同行。
截至2024年12月31日周六福门店总数4129家，其中加盟店占比约98%，三线及低线城市门店占比55.1%，深度覆盖下沉市场。加盟业务采用“产品销售+服务收费”双轨模式，2024 年服务费占加盟店总营收29.4%，服务费毛利率高达97.1%，驱动公司整体毛利率达25.9%，显著领先同行。
2022年至2024年，周六福业绩攀升，收入从31.02亿元（单位：人民币，下同）涨至57.18亿元，CAGR为35.8%，远超行业平均2.7%；净利润从5.75亿元增至7.06亿元，CAGR为10.8%。
此外，周六福经营性现金流稳步增长，营运资金充足。2022-2024年，公司经营性现金流分别为1.39亿元、4.04亿元、3.90亿元，年末现金及等价物分别为2.08亿元、1.78亿元、1.77亿元，营运资金充足，足够支撑公司目前业务需求。
结语：多重利好共振 股价有望延续强势表现
在黄金消费持续升温、港股市场情绪回暖的双重驱动下，周六福（06168.HK）上市后的股价表现值得期待。从短期来看，公司具备三大上涨催化剂：
其一，港股通纳入预期明确，市值达标后有望吸引南下资金持续流入；
其二，594倍超额认购显示市场热情高涨，散户资金仍在寻找配置机会；
其三，黄金板块整体估值修复，老铺黄金的标杆效应将持续外溢。
中长期而言，公司4129家门店构筑的渠道壁垒、97.1%的服务费毛利率展现的盈利韧性，以及三线市场55.1%的渗透率所蕴含的增长潜力，都将支撑估值中枢稳步上移。叠加8家基石投资者锁定51%筹码带来的抛压缓冲，预计周六福股价在上市后将呈现”稳中有进”的走势，投资者可重点关注港股通纳入时点及季度业绩兑现情况，把握这家黄金新龙头的成长红利。
